20181023-申万宏源-中航沈飞-600760.SH-三季度均衡交付按期完成_全年业绩高增长确定_3页_613kb

中航沈飞（600760）三季度业绩点评总结

核心内容概述

本报告对中航沈飞（600760）2018年前三季度的财务表现进行了详细分析，并维持了“买入”评级。公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的，具有较强的战略价值和市场地位。在重组后，公司合并报表范围发生变化，因此三季度财务数据同比不适用，但通过调整后的可比口径分析，公司业绩表现超预期。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现营收115.93亿元，同比增长1340.58%。
• 归母净利润：实现归母净利润3.13亿元，其中三季度归母净利润2.13亿元。
• 净利润率：三季度归母净利率为3.99%，较二季度上升126个BP，显示盈利能力增强。
• EPS预测：公司2018-2020年EPS分别为0.65元、0.86元、1.13元/股，对应PE分别为54倍、41倍、31倍。

营收增长原因

• 公司主力机型订单和生产持续增加，实现均衡交付。
• 单季度营收增长显著，Q1:Q2:Q3为1:2.58:3.06，超出均衡生产计划预期。

毛利率变化

• 三季度毛利率为7.42%，较二季度8.04%略有下降，主要由于主力产品变化。
• 随着主力产品逐渐定型，毛利率有望进一步提升。

管理费用与现金流

• 三季度管理费用为1.52亿元，同比下降15.40%，体现公司经营效率提升。
• 销售商品收到现金流环比大幅增长1321.71%，显示公司回款能力增强。
• 应收账款增加22.60%，主要由于订单增加及交付节奏加快。

预收账款与订单情况

• 三季度预收账款较中报增加0.85亿元，显示订单执行良好。
• 预收账款较2017年年报下降38.15%，但现金流改善明显，反映公司运营质量提升。

关键信息

财务数据对比（单位：百万元）

项目	2017	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入	19,459	11,593	24,410	31,156	39,008
营业收入同比增长率(yoy)	1585.60%	-	25.40%	27.60%	25.20%
净利润	707	313	912	1,200	1,585
净利润同比增长率(yoy)	2445.12%	-	29.00%	31.60%	32.20%
毛利率(%)	9.51%	7.8%	9.60%	9.70%	9.80%
ROE(%)	9.91%	-	11.40%	13.00%	14.70%

市场数据

项目	2018年10月22日
收盘价（元）	35.32
一年内最高/最低（元）	41.75/22.51
市净率	6.6
流通A股市值（百万元）	12183
上证指数/深证成指	2654.88/7748.82

投资评级说明

• 股票评级：买入（Buy）—相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）—行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 军费支出未达预期；
• 军机采购进程不及预期；
• 定价机制改革落地不达预期。

联系信息

• 证券分析师：韩强（hanqiang@swsresearch.com）
• 研究支持：王贺嘉、王加煨、李蕾
• 联系人：李蕾（lilei@swsresearch.com）
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶（021-23297221，chentao1@swhysc.com）
  • 北京：李丹（010-66500610，lidan4@swhysc.com）
  • 深圳：谢文霓（021-23297211，xiewenni@swhysc.com）
  • 综合：朱芳（021-23297233，zhufang2@swhysc.com）

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
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