物流/交通运输行业深度分析报告总结
核心内容
本报告主要分析了2019年中国快递行业的发展趋势、竞争格局及投资建议，重点围绕电商快递和商务快递两大细分市场展开。
快递行业稳增长
- 行业整体增长：预计2019年快递业务量增速将维持在20%以上，有望超过610亿件。
- 电商快递增长：电商行业未来两年仍将维持20%左右的较快增速，带动快递行业增长。
- 商务快递增长承压：商务快递与宏观经济高度相关，受宏观经济下行影响较大，增速较慢。
主要观点
1. 电商快递稳中求进
- 电商快递占据快递市场近80%份额，其增速与快递行业密切相关。
- 2019年电商快递仍有望保持较高增速，主要得益于拼多多等平台带动低线城市线上消费。
- 通达系（中通、韵达、圆通、申通、百世）通过价格战和网络优化继续抢占市场份额。
2. 竞争格局优化，价格战可控
- 二三线快递加速淘汰：通达系持续整合市场，预计2019-2020年基本完成对二三线快递的整合。
- 价格战向下空间有限：尽管价格战持续，但通达系具备充足的流动资金，且网络效率和规模效应尚未形成绝对优势，因此价格战不会对行业造成严重冲击。
- 中长期成本竞争力：通达系通过优化网络结构、引入自动化设备、提升运输效率等方式，逐步形成成本优势，成为行业竞争的核心要素。
关键信息
2019年快递业务量预测
| 项目 |
2018年（亿件） |
2019年（亿件） |
yoy |
| 总业务量 |
507 |
619 |
22% |
| 商务件+个人散件 |
76 |
83 |
10% |
| 网购件 |
432.5 |
536.8 |
26% |
| 阿里平台件 |
263 |
309 |
17% |
| 京东平台件 |
32 |
37 |
6% |
| 拼多多平台件 |
86 |
137 |
90% |
| 其他电商+微商件 |
51 |
52.5 |
稳定增长 |
通达系公司财务预测（2019年）
| 公司 |
现价 |
2017A EPS |
2018E EPS |
2019E EPS |
2017A PE |
2018E PE |
2019E PE |
评级 |
| 圆通速递 |
10.91 |
0.51 |
0.61 |
0.74 |
21.4 |
17.9 |
14.7 |
增持 |
| 申通快递 |
17.82 |
0.97 |
1.37 |
1.45 |
18.4 |
13.0 |
12.3 |
增持 |
| 韵达股份 |
31.21 |
1.31 |
1.39 |
1.48 |
23.8 |
22.5 |
21.1 |
增持 |
| 顺丰控股 |
32.75 |
1.08 |
1.07 |
1.12 |
30.3 |
30.6 |
29.2 |
买入 |
通达系业务量与利润预测
| 公司 |
2019年业务量增速 |
2019年主营收入增速 |
2019年扣非净利润增速 |
| 韵达 |
30% |
25% |
20% |
| 圆通 |
30% |
25% |
20% |
| 申通 |
30% |
25% |
20% |
投资建议
- 短期：2019年快递行业增长稳中求进，通达系公司业务量增速将高于行业平均水平，估值处于低位，具备投资价值。
- 中长期：随着二三线快递企业逐步退出市场，快递行业将进入寡头竞争阶段，通达系企业有望通过价格战巩固龙头地位，带来“戴维斯双击”效应。
- 推荐公司：圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股。
风险提示
- 价格战加剧：可能导致利润下滑。
- 政策风险：社保改革等政策变化可能对行业造成影响。
- 宏观经济下行：对商务快递增长形成压力。
图表与数据来源
- 图1：2008-2020年我国网购市场规模、增速及渗透率
- 图2：2008-2018年我国快递业务量规模及增速
- 图3：2018年我国快递行业结构预测结果
- 图4：2002-2016年中国及其他国家电商渗透率
- 图5：2015-2016年我国各大品类线上零售渗透率
- 图6：2014-2017年顺丰时效件收入增速与我国GDP增速的比值
- 图7：2017-2018年顺丰月度业务量及同比增速
- 图8：2006-2014年我国快递市场结构（按国有、民营、外资分）
- 图9：2013-2018年我国快递CR8集中指数
- 图10：2017-2018年通达系季度市场率变化
- 图11：2014年美国快递市场份额结构
- 图12：2017年日本快递市场份额结构
- 图13：2018Q3我国快递市场份额结构
- 图14：2016-2018年我国快递行业单票价格及同比
- 图15：2017-2018年我国快递公司有效申诉率
- 图16：通达系货币资金及理财产品规模（截止2018Q3）
- 图17：2003-2017年空调行业CR3集中度
- 图18：1996-2017年格力电器毛利率
- 图19：2003-2017年彩电行业CR5集中度
- 图20：1996-2017年四川长虹毛利率
行业数据
| 项目 |
数值 |
| 成分股数量（只） |
128 |
| 总市值（亿） |
20181 |
| 流通市值（亿） |
13548 |
| 市盈率（倍） |
10.41 |
| 市净率（倍） |
1.18 |
| 成分股总营收（亿） |
22093 |
| 成分股总净利润（亿） |
1302 |
| 成分股资产负债率 (%) |
56.60 |
通达系竞争分析
- 网络优化：中通和韵达在自动化设备和分拣中心建设方面投入领先，圆通和申通开始加强。
- 成本结构：通达系快递公司成本主要包括面单成本、运输成本和中转成本，其中运输和中转成本优化是主要方向。
- 资本支出：通达系公司持续投入以优化网络结构和提升效率，预计2019年资本投入不会放缓。
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 同步大势 |
未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平 |
| 落后大势 |
未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益 |
重要声明
- 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向本公司客户发布。
- 报告内容和意见反映发布当日的判断，不保证内容不发生变化。
- 报告仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或征价。
- 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。
分析师简介
- 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，10年实业经验，擅长交运和战略新兴产业研究。
- 罗丹：复旦大学资产评估硕士，上海财经大学投资学、电子商务双学士，行业研究助理。
- 孙延：上海交通大学物流工程硕士，行业研究助理。
机构销售联系方式
- 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、孙斯雅、李瑞暄
- 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮、安昊宁
- 华南地区：刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群、王泉
本报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，仅供参考。
