20181015-华创证券-深圳机场-000089.SZ-深度研究报告_国际航线再探讨_机场定位_竞争环境_航司意愿——交运护城河策略标的_维持_强推_评级_22页_1mb

报告摘要

深圳机场在国际化战略方面展现出积极变化，其国际航线正在迎来提质增速的关键阶段。研究机构华创证券维持“强推”评级，目标价为10.3元，较当前价格有29%的上涨空间。报告指出，深圳机场的国际航线发展受到机场定位提升、竞争环境改善以及主基地航空积极拓展等多重因素推动。

机场定位不断提升：从“区域干线”到“区域枢纽”，再到“国际航空枢纽”，深圳机场的定位持续提升，符合国家对珠三角世界级机场群的建设目标。
竞争环境改善：随着香港机场趋于饱和，深圳机场有望受益于国际客流外溢。同时，深圳作为粤港澳大湾区核心城市，具备强大的城市活力和经济实力，需要与之匹配的国际机场。
主基地航空发力：深圳航空（国航子公司）引进宽体机，未来将加码国际航线，提升深圳机场的国际航线数量和质量。相比厦门航空，深圳航空在欧美远程航线开拓上仍显不足。
国际航线提速：深圳机场国际旅客吞吐量持续增长，2018年上半年国际旅客同比增长34.7%，占总旅客量比重提升至7.7%。预计到2025年国际航线数量将达90条，国际旅客量有望达到1500万人次。
盈利预测与估值：预计2018-2020年深圳机场归母净利润分别为7.57亿元、9.61亿元和11.45亿元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍。基于其成长潜力和国际化进程，给予2019年22倍PE估值，目标价10.3元。

国际航线发展：深圳机场国际航线数量持续增长，2018年新增6个洲际通航城市，计划到2025年国际航线达90条。
国际旅客增长：深圳机场国际旅客2017年为295.41万人次，2018年上半年为187.5万人次，同比增长34.7%。
国际航线盈利能力：国际航线收费标准高于国内航线，国际航班每架次收费约为国内的1.7倍，宽体机收费约为窄体机的2.4倍。
免税业务潜力：国际旅客增长将带动免税业务发展，预计2020年免税销售额可达6亿元，2025年可达15亿元。
财务预测：深圳机场2018-2020年营业收入分别为37.23亿元、42.52亿元和47.67亿元，净利润分别为7.57亿元、9.61亿元和11.45亿元。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018	37.23	7.57	0.37	22
2019	42.52	9.61	0.47	17
2020	47.67	11.45	0.56	14

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	9.4%	12.1%	14.2%	12.1%
归母净利润增长率	17.6%	14.4%	27.0%	19.1%
毛利率	28.9%	30.2%	33.9%	36.2%
净利率	20.3%	20.7%	23.1%	24.5%
ROE	5.9%	6.3%	7.5%	8.2%
ROIC	5.9%	6.5%	7.8%	8.6%
资产负债率	15.1%	13.7%	12.8%	11.9%
市盈率	24.7	21.6	17.0	14.3
市净率	1.5	1.4	1.4	1.2

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