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深圳机场（000089.SZ）投资分析总结

核心内容概述

深圳机场是中国境内第一个实现海、陆、空联运的现代化国际空港，目前是全国第五大航空港。公司于1998年4月上市，目前市值约为148亿元，第一大股东为深圳市机场集团有限公司，持股比例为61.3%。2013年启用T3航站楼后，深圳机场进入产能爬升阶段，预计未来3年ROE将从3%提升至10%以上。公司处于“买入”评级阶段，目标价格为8.50-9.00元，当前股价对应PE为25/20/15倍。

主要观点

• 航空主业增长：随着T3航站楼启用，深圳机场的航空业务进入稳定增长阶段。预计未来三年，深圳机场旅客吞吐量复合增速为8%，航空主业增长将达17%。同时，公司正积极开拓洲际航线，预计未来国际航线占比将提升至15%-20%，从而提高ROE和盈利水平。

• 非航业务增长：深圳机场与雅仕维成立广告合资公司，广告业务毛利率高达92%。预计未来三年广告收入增速将超过20%，成为公司业绩增长的重要驱动力。此外，原AB航站楼转型为“深圳国际车窗”项目，预计前三年每年贡献7000万元租金收入。

• 物流业务发展：公司积极打造物流发展平台，与Fedex、UPS、顺丰、圆通等合作，构建华南大HUB。随着物流网络的完善，预计物流业务毛利率将提升至35%-37%，收入增长也将显著提升。

• 机场收费改革：内航内线收费提价将对深圳机场业绩产生重大影响。目前内航内线收费仅为外航外线的60%，若提价20%，公司净利润和EPS将增长16%。因此，收费改革是公司未来业绩增长的重要因素。

• 投资估值：预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.26/0.34/0.45元，对应PE为25/20/15倍。公司未来四年无重大资本性开支，盈利进入上升通道，给予“买入”评级，目标价为8.5元。

关键信息

航空业务

• T3航站楼：2013年启用，设计容量为7000万人次，2015年旅客吞吐量为3972万人次，仍有较大增长空间。
• 飞机起降架次：目前高峰时段为48架次/小时，预计提升至60架次/小时。
• 盈利预测：2015年航空主业收入为21.2亿元，毛利率为20%；预计2016年和2017年分别增长至26%和32%。

非航业务

• 广告业务：与雅仕维成立合资公司，广告收入2014年达2.3亿元，毛利率为91.8%。预计未来三年毛利率将提升至92.5%。
• 商业转型：AB航站楼转型为“深圳国际车窗”项目，预计前三年每年租金收入为7000万元。
• 物流业务：2015年收入为5.6亿元，毛利率为32%。预计未来两年收入增长率分别为8%和10%，毛利率将提升至35%和37%。

航空航线发展

• 国际航线：预计未来三年国际航线旅客吞吐量复合增速为8%，航空主业增长将达17%。
• 洲际航线：2016年为国际航线开辟元年，国航、南航、外航、亚航、春秋航空等将在深圳开通国际或地区航线。
• 收费改革：内航内线收费提价将显著提升公司盈利，预计提价10%将带来净利润和EPS增长8%，提价20%将带来增长16%。

公司估值

• EPS预测：2015年0.26元，2016年0.34元，2017年0.45元。
• 目标价格：8.50-9.00元，对应2016年PE为25倍。
• 盈利周期：深圳机场正处于“吞吐量驱动”向“商业驱动”转变的底部阶段，未来盈利将进入上升通道。

风险提示

• 突发传染性疾病：可能影响旅客流量和航空业务。
• 地区冲突：可能影响国际航线发展。

总结

深圳机场在T3航站楼启用后，进入产能爬升期，未来三年航空主业和非航业务均有望快速增长。公司通过广告业务、物流平台和国际航线开辟，提升盈利能力和市场份额。随着机场收费改革的推进，内航内线提价将显著提升公司业绩。目前公司处于“买入”评级阶段，目标价为8.5元，未来盈利和估值有望持续改善。