20230331-天风证券-中国交建-601800.SH-收入利润增长稳健_23年盈利能力有望修复_4页_941kb

中国交建（601800）总结

核心内容

中国交建在2022财年实现了稳健的收入与利润增长，全年收入7203亿元，同比增长5%，归母净利191亿元，同比增长6%。尽管扣非归母净利有所下降，但2022年第四季度表现亮眼，收入与归母净利分别同比增长5%和9%，扣非归母净利更是同比增长51%。公司整体业绩基本符合市场预期，展现出较强的盈利能力修复潜力。

主要观点

• 收入与利润增长：2022年公司整体收入与归母净利增长稳健，第四季度增长势头增强，显示公司具备较强的市场竞争力。
• 业务结构优化：基建建设、基建设计、疏浚业务分别增长4%、1%和19%，整体业务结构持续改善，新签合同总额同比增长22%，主要来自路桥、房建、生态环保和市政工程等领域。
• 海外市场拓展：2022年海外收入增长4%，海外新签合同增长0.4%，显示海外市场收入增速边际改善，但新签仍面临一定压力。一带一路新签合同占海外新签的53%，预计2023年将受益于“一带一路”需求上升。
• 运营效益提升：公司特许经营类项目进入运营期，全年运营收入71亿元，但净亏损扩大，推测与疫情阶段性影响有关。
• 财务状况改善：2022年公司资产负债率下降0.1个百分点至71.8%，有息负债比率下降0.5个百分点至43.3%。经营性现金流大幅改善，净流入4亿元，投资性现金流净额同比减少61亿元。
• 毛利率承压：2022年综合毛利率为11.6%，同比下降0.9个百分点，第四季度毛利率为13.1%，同比下降2.4个百分点，主要由于基础设施投资类项目收入减少、大型综合性项目盈利水平下降及燃油价格上涨。
• 估值与盈利预测：分析师下调2023-2024年归母净利预测为211亿和234亿，新增2025年预测为258亿，预计未来几年净利润持续增长。维持“买入”评级，认为公司具备估值修复机会。

关键信息

财务数据概览

业务结构

• 基建建设：全年收入6327亿元，同比增长4%，新签合同13671亿元，同比增长21%。
• 基建设计：全年收入482亿元，同比增长1%，新签合同549亿元，同比增长23%。
• 疏浚业务：全年收入509亿元，同比增长19%，新签合同1067亿元，同比增长22%。
• 海外业务：全年海外收入987亿元，同比增长4%，海外新签合同2168亿元，同比增长0.4%，占比均为14%。

运营情况

• 在手订单：2022年在手订单总额33883亿元，为同期收入的4.7倍。
• 特许经营项目：2022年有33个项目进入运营期，另有29个参股项目，全年运营收入71亿元，净亏损20亿元。

财务比率

• 毛利率：2022年为11.6%，同比下降0.9个百分点；2023E预计为11.81%。
• 净利率：2022年为2.65%，基本持平；2023E预计为2.66%。
• ROE：2022年为6.77%，2023E预计为6.97%。
• ROIC：2022年为10.62%，2023E预计为12.26%，2024E预计为15.19%，2025E预计为17.17%。
• 资产负债率：2022年为71.8%，2023E预计为72.47%，2024E预计为72.40%，2025E预计为72.32%。
• 净负债率：2022年为83.80%，2023E预计为78.79%，2024E预计为75.94%，2025E预计为68.72%。

风险提示

• 基建投资弱于预期
• 减值风险增加
• REITs配套政策落地节奏及执行不确定性

未来展望

分析师认为，公司2023年有望实现盈利能力修复，主要得益于业务结构优化、海外市场拓展及海风产业链布局。同时，公司通过股权激励和REITs化运营，进一步激发增长动能。尽管目前毛利率仍承压，但预计随着市场环境改善，盈利能力将逐步恢复。整体来看，公司具备较强的盈利潜力和估值修复空间，维持“买入”评级。