20170627-第一创业-宏观利率周报_美联储为何还要加息__11页_420kb

宏观经济周报总结

核心内容

本报告分析了2017年6月全球主要经济体的宏观经济表现及美联储加息动向，重点探讨了美国、欧元区和日本的经济数据变化及其对市场的影响。

主要观点

美国经济：数据疲软，加息与缩表势在必行

• 房地产市场：5月新屋销售折年数达61万套，环比增长2.9%，高于预期，主要由于新房供应紧张推动首套房需求。但同比增速仅小幅加快，且长期增长中枢下移，预计中长期内将面临下行压力。
• 制造业表现：6月Markit制造业PMI初值为52.1%，连续5个月回落，创9个月新低，表明制造业扩张放缓，二季度经济增速反弹受限。这与美国库存周期接近顶部有关，预计8-9月制造业将见顶回落。
• 耐用品订单：5月耐用品订单环比下降1.1%，低于预期，显示固定资产投资对经济的提振作用减弱。数据发布后，美元走弱，国债收益率曲线进一步走平，市场对经济前景担忧加剧。
• 美联储立场：尽管经济数据疲软，美联储仍坚持加息与缩表，主要目标是实现利率与资产负债表的正常化，为应对可能的经济衰退预留政策空间。但加息步伐将放缓，以避免过早引发经济衰退。

欧元区经济：制造业扩张加速，服务业放缓

• 制造业扩张：6月制造业PMI初值为57.3%，高于预期，德国、法国等主要成员国制造业PMI均表现强劲，表明欧元区制造业仍处于扩张阶段，且领先于美国。
• 服务业表现：服务业PMI初值为54.7%，低于预期，显示服务业扩张放缓。整体综合PMI也有所回落，反映经济结构中的不平衡。
• 汇率影响：欧元区制造业的强劲表现推动欧元兑美元升值，对美元指数形成压制，可能影响全球资本流动。

日本经济：出口回暖，但复苏可持续性存疑

• 进出口贸易：5月出口同比增长14.9%，进口增长17.8%，贸易逆差扩大，显示出口回暖但进口增长更快，可能影响贸易平衡。
• 经济前景：出口增长得益于美欧等消费国库存周期向上，但随着美国库存周期见顶，日本出口可能面临转弱压力，经济增速反弹或结束。

关键信息

美联储加息动因

• 美联储的主要目标是使利率水平与资产负债表正常化，为应对经济衰退预留降息与扩大QE的空间。
• 尽管经济数据疲软，美联储官员仍倾向于加息，以防止触及零利率边界。
• 加息与缩表可能加速经济衰退的到来，但加息步伐不会过于激进，以避免对经济造成过大冲击。

美国经济周期分析

• 当前美国中周期（投资周期）处于回落阶段，库存周期接近顶部。
• 去年四季度至今的经济好转是库存周期反弹的结果，随着库存周期见顶，中周期与库存周期将同时向下，经济或将再次陷入衰退。
• 房地产市场短期增长，但中长期将受利率上升影响，增速放缓。

全球经济格局

• 美欧制造业库存周期存在节奏差异，美国库存周期见顶在前，欧元区随后。
• 这种差异导致短期内美弱欧强的格局，对欧元兑美元汇率形成支撑。
• 全球再通胀接近尾声，各国经济表现分化，日本出口可能受全球贸易复苏逆转影响。

附录：重要财经日历

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