20211130-东吴证券-11月PMI点评_PMI会持续处于荣枯线之上吗__4页_454kb

11月PMI点评总结

核心内容

2021年11月30日，中国统计局公布了11月份官方制造业PMI和非制造业PMI数据。制造业PMI回升至 50.1%，重回扩张区间；非制造业PMI为 52.3%，略有下降。整体来看，PMI数据显示出经济活动在11月有所回暖，但复苏仍存在分化。

主要观点

1. 企业复苏分化，需求端恢复相对缓慢

• 生产指数：11月为 52%，较10月回升 3.6个百分点，显示生产端恢复较快。
• 新订单指数：11月为 49.4%，较10月回升 0.6个百分点，需求端修复仍偏弱。
• 行业影响：前期“限电限产”政策对生产造成抑制，但随着能源供应措施的落实，11月电力紧张有所缓解，对企业生产形成积极支持。
• 高耗能行业：受“能耗双控”政策影响，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业仍处于收缩区间（PMI为 47.4%），但略有回升。
• 消费行业：农副食品加工、食品及酒饮料制茶等传统旺季行业拉动了需求，随着元旦和春节临近，消费需求有望进一步扩张。

2. 价格指数明显回落，企业补库存意愿增强

• 原材料购进价格指数：11月为 52.9%，较10月下降 19.2个百分点。
• 出厂价格指数：11月为 48.9%，较10月下降 12.2个百分点。
• 原因分析：价格回落与国内煤炭产量释放有关，10月全国原煤产量环比增长 6.9%。此外，国际油价因多国释放战略储备与OPEC+减产之间的博弈而存在不确定性。
• 库存情况：11月产成品库存与原材料库存指数双双回升，表明企业开始恢复补库存行为。

3. PMI短期波动，债市或维持低位震荡

• PMI走势：自2021年3月以来，PMI持续回落，11月才有所回升，短期内可能围绕荣枯线波动。
• 不确定性因素：疫情和需求力度是主要影响因素。若Omicron变异毒株影响海外供应链，将对出口订单形成支撑，推动PMI进一步回升。
• 基建与房地产：房地产投资需求走弱，而基建项目落地对需求的拉动作用逐渐显现，但发改委批复进度较慢，基建对冲效果尚待观察。
• 债市展望：2021年债券发行量已见顶，资金面扰动因素减弱，预计债券收益率将维持低位震荡。

关键信息

• 制造业PMI：50.1%，回升0.9个百分点，重回扩张区间。
• 非制造业PMI：52.3%，小幅下降0.1个百分点。
• 大型企业PMI：50.2%，较10月下降0.1个百分点。
• 中型企业PMI：51.2%，回升2.6个百分点，重回扩张区间。
• 小型企业PMI：48.5%，回升1个百分点。
• 价格指数：原材料购进价格指数和出厂价格指数均大幅回落，分别为52.9%和48.9%。
• 库存指数：产成品库存和原材料库存双双回升，企业补库存意愿增强。
• 出口订单：新出口订单指数回升1.9个百分点，显示海外需求仍具支撑力。
• 债券收益率：预计年内将维持低位震荡，受资金面平稳和基本面无明显变化影响。

风险提示

• 疫情波动：国内外疫情反复可能对经济复苏造成扰动。
• 外部环境不确定性：Omicron变异毒株对全球供应链的影响仍需关注。
• 政策执行效果：基建项目落地进度及房地产投资走势将影响PMI的后续表现。

数据来源与图表说明

• 图1：PMI（单位：%）
• 图2：PMI需求类指数（单位：%）
• 图3：PMI采购类指数（单位：%）
• 图4：PMI库存类指数（单位：%）
• 图5：PMI价格类指数（单位：%）
• 图6：PMI分项指数（单位：%）

以上图表数据均来源于 Wind 和 东吴证券研究所，用于辅助分析PMI各分项指标的变化趋势。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 5%至15%
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 -5%至5%
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 -15%至-5%
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 -15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘 -5%至5%
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上

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