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2021年11月PMI数据总结

核心内容

2021年11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI），显示制造业PMI重回景气区间，非制造业PMI小幅回落。整体来看，经济从“供给约束”转向“需求约束”，政策效果逐步显现，但内需仍相对疲软。

主要观点

• 制造业PMI回暖：11月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，生产指数回升至52.0%，为2014年以来最高环比改善幅度，显示政策对生产端的支持效果显著。
• 外需改善显著：新出口订单指数为48.5%，较上月上升1.9个百分点，改善幅度为2014年以来最高，表明出口韧性超出预期，主要受海外补库需求和季节性因素影响。
• 内需仍显疲软：新订单指数为49.4%，虽较上月上升0.6个百分点，但整体仍偏弱，尤其在化学原材料、黑色金属冶炼等行业表现不佳。
• 价格回落，库存回补：11月PMI购进价格和出厂价格均大幅回落，企业盈利空间改善，同时库存指数回升，显示企业对市场前景预期增强。
• 就业数据分化：制造业从业人员指数小幅回升，而非制造业从业人员指数略有回落，反映不同行业对用工的需求差异。

关键信息

1. 制造业PMI指数

• 11月制造业PMI：50.1%
• 生产指数：52.0%
• 生产指数环比改善幅度：2014年以来最高

2. 需求修复情况

• 新订单指数：49.4%（较上月+0.6%）
• 新出口订单指数：48.5%（较上月+1.9%）
• PMI进口指数：48.1%（较上月+0.6%）
• PMI生产-新订单差值：2.6%（较上月+3.0%）

3. 库存与采购数据

• 产成品库存：47.9%（较上月+1.6%）
• 原材料库存：47.7%（较上月+0.7%）
• 采购量指数：50.2%（较上月+1.3%）

4. 就业数据

• 制造业从业人员指数：48.9%（较上月+0.1%）
• 非制造业从业人员指数：47.3%（较上月-0.1%）

5. 政策影响

• 政府加强能源供应保障和稳定市场价格的政策逐步显现效果，电力供应紧张问题缓解。
• 国常会提出加快专项债剩余额度发行，以提升明年初实物工作量，对内需形成托底作用。

下一阶段展望

• 生产端：政策持续发力将推动生产修复，但能耗双控政策可能限制边际改善空间。
• 外需端：南非疫情扩散和冬季来临可能推动订单回流，叠加美国等国补库需求，出口韧性有望持续。
• 内需端：专项债加快发行或对内需形成支撑，但需关注疫情发展及政策落地情况。
• 价格与库存：价格回落趋势延续，库存回补反映企业信心回升。

风险提示

• 疫情防控不及预期
• 通胀超预期
• 政策落地不及预期

固定收益小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：信用债、可转债研究，武汉大学金融硕士。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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