20210422-天风证券-东鹏控股-003012.SZ-持续发力终端零售和中小微工程_全国产能布局奠定扩张基础_4页

报告摘要

东鹏控股（003012）总结

核心内容

东鹏控股在2020年实现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均保持增长，同时通过持续优化销售费用率和提升净利率，增强了盈利能力。公司通过强化终端零售和中小微工程业务，结合全国性的产能布局和高效的经销网络，进一步巩固市场地位和品牌影响力。

主要观点

业绩表现：2020年实现营业收入71.6亿元，同比增长6.02%；归母净利润8.5亿元，同比增长7.24%；Q4单季度收入和净利润分别同比增长23.7%和41.5%。经营活动现金流显著增长，达13.4亿元，同比增长42.1%。
零售与工程双轮驱动：公司通过高效的经销网络覆盖全国，拥有5317家瓷砖门店和1393家卫浴门店，有效触达终端消费者并支持中小微工程业务。公司积极拓展线上营销渠道，如天猫、京东“双十一”持续夺冠，有助于提升品牌曝光和引流。
产品多元化：公司采用“1+N”模式，拓展瓷砖、卫浴、木地板、涂料和护墙板等产品线，满足消费者一站式购物需求。通过设立多个自主研发基地，公司不断推出中大板、岩板等高价值产品，推动毛利率提升。
产能布局：公司在全国设立十二大生产基地，覆盖华南、华北和西南等主要建陶产区，具备40余条先进生产线，增强了供应链交付能力，支持全国市场扩张。
仓储物流体系：公司构建了完善的仓储物流网络，通过共享仓制度赋能中小经销商，降低物流成本，提高存货周转效率，实现三方共赢。
财务优化：因新收入准则调整，销售费用率下降，净利率维持稳定。公司未来三年的盈利预测显示收入和净利润将保持较高增速，预计2021-2023年收入分别为91.3亿元、113.7亿元和139.3亿元，净利润分别为10.2亿元、13.0亿元和16.6亿元。
估值与投资评级：公司PE估值预计分别为23.0倍、18.0倍和14.1倍，维持“买入”评级。公司具备良好的成长能力和盈利潜力，未来发展值得期待。

关键信息

财务数据：
- 2020年毛利率为32.42%，同比下降3.3个百分点。
- 销售费用率下降至10.5%，净利率维持在11.9%。
- 2021-2023年预计收入增长率分别为27.58%、24.54%和22.45%。
- 2021-2023年预计归母净利润增长率分别为20.0%、27.2%和28.1%。
- 预计2021-2023年EPS分别为0.87元、1.11元和1.42元。
估值指标：
- 2021-2023年PE分别为22.95倍、18.04倍和14.09倍。
- 2021-2023年市净率分别为2.75倍、2.39倍和2.04倍。
- 2021-2023年EV/EBITDA分别为14.01倍、9.99倍和7.19倍。
风险提示：
- 疫情反复超预期；
- 地产交付不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 产能释放不及预期；
- 环保政策风险。