20220713-第一上海证券-中国水务-00855.HK-21_22财年归母净利润增长12_直饮水业务开始发力_3页_359kb

买入总结

核心内容

本报告对一家在公用事业与环保领域具有显著增长潜力的公司进行了全面分析，重点突出其在21/22财年及未来发展的关键表现和前景。

主要观点

• 业绩增长显著：公司21/22财年归母净利润同比增长12%，收入同比增长25.2%至129.5亿港元。
• 业务结构优化：公司业务主要分为供水、直饮水和环保板块，其中直饮水业务表现尤为突出，实现收入同比增长394%，成为新的增长引擎。
• 财务稳健：公司融资成本下降，现金及结构性存款增长显著，总资产负债率保持在健康水平，财务状况良好。
• 未来增长预期：公司计划将直饮水业务作为未来五年的重点发展战略，预计未来三年归母净利润将分别达到21.8亿、25.3亿和30.0亿港元。
• 估值与评级：基于当前市盈率及未来盈利预期，第一上海给予公司目标价10.7港元，对应2022/2023财年8倍PE，维持买入评级。

关键信息

财务表现

• 收入：2021年为10,346百万港元，2022年为12,950百万港元，预计2023-2025年分别为14,401、16,688和19,892百万港元。
• 净利润：2021年为1,692百万港元，2022年为1,894百万港元，预计2023-2025年分别为2,180、2,533和3,000百万港元。
• 每股派息：2021年为31.00港仙，2022年为34.00港仙，预计2023-2025年分别为40.44、46.98和55.63港仙。
• 派息率：2021年为29.0%，2022年为29.3%，预计未来三年维持在30%左右。
• 目标价：10.70港元，较当前股价7.29港元上涨46.6%。

业务发展

• 供水业务：2022年收入同比增长14.9%，其中供水经营服务业务增长20.3%，共有10个项目实现调价，为历年最多。
• 直饮水业务：2022年收入同比增长394%，新增超过1000个项目，新增用户约150万人，潜在服务人口达1100万。
• 覆盖范围：截至2022年底，直饮水业务覆盖20个省、超过100个县市，项目总数超过2000个，服务人口超300万。
• 处理能力：公司自来水处理能力达1012万吨/日，康达环保处理能力达436万吨/日。
• 在建及拟建规模：公司自来水在建及拟建规模达658万吨/日，显示出持续扩张的潜力。

财务状况

• 现金及结构性存款：2022年增长42.1%至74.4亿港元，现金流充裕。
• 资产与负债：2022年总资产达57.064亿港元，总负债达36.582亿港元，总资产负债率微升至64.1%。
• 资产负债结构：公司资产结构稳健，负债率可控，财务风险较低。
• 盈利能力：2022年毛利率为38.3%，同比下降3.6个百分点，主要受电价成本上升、疫情影响及一次性处置低毛利率非核心业务影响。
• EBITDA：2022年EBITDA为4,470百万港元，预计未来三年分别增长至5,009、5,674和6,556百万港元。

投资分析

• 未来增长预期：公司预计未来三年收入将持续增长，分别为14.4%、15.9%和19.2%。
• 盈利增长：预计未来三年净利润将分别增长15.15%、16.19%和18.41%。
• 估值模型：基于当前市盈率及未来盈利预期，目标价为10.7港元，对应2022/2023财年8倍PE，具有吸引力。
• 市场前景：直饮水业务凭借高质量饮用水、减少水资源浪费及低碳环保等优势，具有巨大市场发展潜力。

附录数据概览

盈利能力

• 毛利率：2021年为41.9%，2022年为38.3%，预计未来三年分别为39.1%、38.8%和38.3%。
• EBITDA利率：2021年为38.4%，2022年为34.5%，预计未来三年分别为34.8%、34.0%和33.0%。
• 净利率：2021年为16.4%，2022年为14.6%，预计未来三年分别为15.1%、15.2%和15.1%。

营运表现

• 销售及管理费用/收入：2021年为9.8%，2022年为9.0%，预计未来三年维持在9.3%左右。
• 实际税率：2021年为24.6%，2022年为24.0%，预计未来三年保持在24.0%。
• 库存周转：2021年为47，2022年为40，预计未来三年分别为46、46和46。
• 应付账款天数：2021年为270，2022年为246，预计未来三年分别为256、237和213。
• 应收账款天数：2021年为45，2022年为39，预计未来三年维持在44左右。

财务状况

• 净负债/股本：2021年为3.47，2022年为3.40，预计未来三年分别为3.19、2.99和2.80。
• 收入/总资产：2021年为0.22，2022年为0.23，预计未来三年分别为0.24、0.26和0.29。
• 总资产/股本：2021年为4.47，2022年为4.40，预计未来三年分别为4.19、3.99和3.80。
• 盈利对利息倍数：2021年为7，2022年为6，预计未来三年分别为7、8和9。

现金流量

• 营运现金流：2022年为3,001百万港元，预计未来三年分别为2,902、4,200和4,161百万港元。
• 投资活动现金流：2022年为-4,192百万港元，预计未来三年分别为-1,654、-1,738和-1,803百万港元。
• 融资活动现金流：2022年为3,313百万港元，预计未来三年分别为-412、-692和-1,067百万港元。
• 期末持有现金：2022年为6,023百万港元，预计未来三年分别为6,860、8,630和9,920百万港元。

结论

公司具备稳健的财务基础和良好的市场前景，特别是在直饮水业务领域展现出强劲的增长潜力。未来五年，公司将继续聚焦城乡供水一体化和供排水一体化，并将直饮水业务作为重点发展战略。基于其良好的盈利能力和市场表现，第一上海维持买入评级，目标价为10.7港元，具有较高的投资吸引力。