20211222-安信国际证券-中国水务-00855.HK-建议分拆直饮水及供水业务单独上市_6页_1mb

中国水务分拆直饮水及供水业务上市分析总结

核心内容

中国水务（0855.HK）计划分拆其城市直饮水及供水经营与建设业务，并寻求于香港联合交易所有限公司主板独立上市。分拆后，中国水务将保留约82%的权益，分拆公司的财务业绩将合并入中国水务账目。此举措旨在释放直饮水及供水业务的潜在价值，提高融资灵活性，优化资源配置，并吸引不同类型的股东。

主要观点

1. 分拆上市优势

• 释放潜在价值：直饮水及供水业务作为独立实体接受估值，增强其公用事业属性及增长性，有望提升整体估值。
• 资源集中管理：将直饮水及供水业务与环保、排水等其他业务分开管理，实现资源有序投放。
• 吸引战略股东：由于公用事业属性强，可吸引与现有中国水务平台不同的战略投资者。
• 股权融资支持：分拆上市可为直饮水业务提供更多的股权融资机会，支持其快速发展。
• 提高集资灵活性：两个独立平台可分别进行股权和债券融资，降低资产负债率，增强财务灵活性。

2. 管道直饮水业务发展情况

• 市场前景广阔：直饮水业务契合人们日益增长的健康需求，具备环保、便捷、安全等优势。
• 快速增长：截至2021年9月30日，管道直饮水业务覆盖100多个城市，项目超过1200个，覆盖人口达150万。上半年新增项目402个，新增用户50万，收入达2.4亿港元，同比增长362.1%。
• 未来增长目标：公司计划在未来5年内将直饮水业务在现有供水业务覆盖的城市中快速推广，目标覆盖用户达3000万。
• 战略合作加速扩张：公司已与贵州、河南、重庆、湖南等地签署直饮水战略合作协议，推动业务地域扩张。

3. 财务预测与估值

• 收入与利润增长：预测FY2022至FY2024年公司净利润分别为19.8亿、23.2亿及26.7亿港元，CAGR为16%。每股盈利（EPS）分别为1.23、1.42及1.64港元。
• 市盈率与市净率：当前股价对应FY2022预测PE为7.4倍，预计未来市盈率逐步下降至5.3倍。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价为10.65港元，相当于7.5倍FY2023预测市盈率。

关键信息

• 分拆细节：分拆公司向中国水务合资格股东以实物分派方式分配部分股份作为特别股息，新股东持股比例为15%，已获港交所批准。
• 业务协同效应：直饮水业务与自来水供水业务协同性强，可提升整体运营效率。
• 技术储备：公司通过收购长沙水杯子、南京水杯子等，积累丰富技术专利，具备行业领先优势。
• 潜在市场空间：直饮水业务未来增长潜力巨大，预计5年内将成为公司利润增长的新引擎。

风险提示

• 增长不及预期：直饮水业务增长速度或利润率可能低于预期。
• 并购进度缓慢：供水项目并购速度可能不达预期。
• 水价调升延迟：水价调升进度可能慢于预期。
• 分拆估值偏低：分拆上市估值可能低于预期。
• 市场波动：直饮水业务可能面临市场竞争加剧或政策变化等风险。

财务数据概览

总结

中国水务分拆直饮水及供水业务独立上市，旨在释放潜在价值、优化资源配置、吸引战略股东并提升融资灵活性。直饮水业务凭借其环保、便捷、安全等优势，正处于快速增长期，未来有望成为公司新的利润增长点。尽管面临一定风险，但公司对直饮水业务的重视及战略布局表明其发展潜力巨大，因此维持“买入”评级。