20211207-安信国际证券-中国水务-00855.HK-管道直饮水业务_公司业绩增长的新引擎_10页_1mb

中国水务（0855.HK）业务总结

核心内容

中国水务（0855.HK）是一家全国最大的跨区域民营供水企业，也是唯一以自来水供水为主业的香港上市公司，具有稀缺性。公司业务涵盖供水、环保、物业及其他领域，其中供水业务为公司的核心主业，占总收入的79.5%及经营利润的87.6%。2021年中期业绩表现优于市场预期，收入同比增长26.1%至64.7亿港元，净利润同比增长23.4%至10.2亿港元，EPS增长23%至0.64港元。

主要观点

• 供水业务：公司供水业务稳健发展，是主要利润来源。2021年9月底，传统自来水供水业务设计产能达1332万吨/日，其中已投运732万吨/日，未来仍保持稳定增长。
• 管道直饮水业务：作为公司业绩增长的新引擎，管道直饮水业务在2021年上半年收入达2.4亿港元，同比增长362.1%。公司计划在未来5年内将直饮水业务推广至所有自来水供水业务覆盖的城市，预计未来将以倍速增长。
• 环保业务：公司环保业务以污水处理为主，与供水业务协同效应明显，未来将保持稳定低速增长。
• 盈利预测：预计FY2022-FY2024公司净利润分别为19.8亿、23.2亿及26.7亿港元，CAGR为16%。EPS分别为1.23、1.42、1.64港元。目前股价对应FY2023预测PE为6.5倍，目标价为10.65港元，相当于7.5倍FY2023预测市盈率。
• 投资策略：公司通过并购、战略合作等方式快速扩展业务，并在多个省份推进直饮水项目。
• 政策利好：新水价管理办法有助于公司水价调升，提高盈利能力。

关键信息

• 业务覆盖：公司业务覆盖河南、湖北、江苏、江西、广东等20个省份，超过100个市县，已接驳用户超670万，潜在服务人口达3000万。
• 技术储备：直饮水业务依托成熟的技术，包括与长沙水杯子、南京水杯子等公司的合作，以及与欧力士中国、东丽等成立的合资公司。
• 财务表现：公司平均经营利润率超过35%，净利率约25%。资产负债率维持在65%左右，以较低负债率实现高增长。
• 派息政策：公司中期派息比例为25.6%，全年派息比例至少30%。
• 市场估值：公司当前股价为9.16港元，对应FY2023预测PE为6.5倍，较目前股价有16%的上升空间。

未来展望

公司未来将重点发展直饮水业务，同时保持传统供水业务的稳定增长。新水价政策将促进供水业务利润释放，推动公司持续增长。公司预计通过资源投入和市场扩张，管道直饮水业务将成为公司利润增长的新引擎。

风险提示

• 管道直饮水业务增长速度慢于预期；
• 管道直饮水业务利润率低于预期；
• 供水项目并购进度慢于预期；
• 水价调升进度慢于预期。

财务数据概览

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价格：10.65港元
• 当前股价：9.16港元
• 预期收益率：15%以上

联营企业

• 康达环保：公司持有28.5%的联营公司康达环保，其处理规模达454.7万吨/日，共持有113个项目。若换股后，公司将持有康达环保超过45%，成为控股股东。

公司结构

• 股东结构：段传良持股28.85%，欧力士持股17.84%，其他持股53.3%。
• 总市值：14,952.07百万港元
• 流通市值：14,952.07百万港元
• 总股本：1,632.32百万股
• 流通股本：1,632.32百万股

财务比率

• P/E：8.6、7.4、6.6、5.9、5.6
• P/B：1.0、0.9、0.7、1.0、0.9
• 股息率：3.3%、3.4%、4.0%、4.6%、5.4%
• 资产负债率：66.4%、64.0%、61.7%、60.4%、58.7%
• ROE：12.1%、10.9%、10.5%、10.4%、10.6%
• ROA：6.5%、6.0%、5.9%、5.9%、6.0%

估值比较

总结

中国水务凭借其在供水业务的稳定增长和管道直饮水业务的快速扩张，展现出强劲的发展势头。公司未来将重点发展直饮水业务，利用其与传统供水业务的协同效应，推动整体业绩提升。尽管面临一定的风险，但公司凭借成熟的业务模式、良好的财务状况和政策利好，有望在未来实现更高的增长和盈利。