20211201-第一上海证券-中国水务-00855.HK-业绩超预期_核心水业务稳健增长_直饮水业务开始发力_3页_421kb

买入评级总结：康达环保（855）

核心内容

康达环保在21/22上半财年展现出强劲的业绩增长，核心水业务稳健发展，直饮水业务实现爆发式增长，成为公司新的增长引擎。公司财务状况良好，未来发展前景被看好，因此第一上海维持“买入”评级，并将目标价上调至10.80港元。

主要观点

• 业绩超预期：21/22上半财年，公司归母净利润同比增长23.4%，收入增长26.1%至64.7亿港元，超出市场预期。
• 核心水业务增长稳定：供水业务收入同比增长16.3%，其中供水经营服务业务增长最快（22.3%）。公司持续推进水处理规模扩张，现有处理能力达988万吨/日，加上在建及拟建项目，总处理能力超过2000万吨/日。
• 直饮水业务快速崛起：直饮水业务首次单列，收入达2.4亿港元，同比增长362.2%，成为公司新的核心板块。新增直饮水项目402个，新增用户50万户，截至期末服务人数约150万，潜在服务人口达1000万。
• 财务稳健：截至期末，公司总资产负债率微升至64.1%，仍保持健康水平。每股派息同比增长6.7%，至16港仙，股息支付率稳定在30%左右。
• 盈利预测乐观：未来三年公司预计实现归母净利润19.7亿、22.7亿、26.0亿港元，对应2021/22财年9倍PE，目标价上调至10.80港元，涨幅21%。

关键信息

财务表现

• 收入增长：上半财年收入同比增长26.1%，预计未来三年收入将持续增长，年均增长率约10%。
• 净利润增长：上半财年净利润同比增长16.26%，预计未来三年净利润年均增长约14%。
• 毛利率变化：上半财年毛利率下降2.1个百分点至39%，但预计未来将逐步回升。
• 每股收益（EPS）：上半财年EPS为120.54港仙，未来三年EPS预计持续增长，分别为139.38港仙、159.20港仙。

财务指标

资产负债表亮点

• 总资产增长：预计未来三年总资产将稳步增长，从50.3亿港元增至58.1亿港元。
• 股东权益增长：股东权益从8.5亿港元增至15.3亿港元，每股账面值从5.3港元增长至9.4港元。
• 现金状况：期末持有现金从3,901百万港元增至7,863百万港元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

现金流量分析

• 营运现金流：未来三年营运现金流预计增长，2023年预计达4,497百万港元。
• 投资活动现金流：资本开支预计减少，2022年投资活动现金流为-1,930百万港元，2023年为-2,020百万港元。
• 融资活动现金流：融资活动现金流预计由负转正，2022年为68百万港元，2023年为9百万港元。

风险因素

• 项目进展不及预期：部分项目可能因政策、施工或市场因素影响进度。
• 水价提升不及预期：若水价增长不及预期，可能影响收入和利润。
• 市场竞争加剧：直饮水业务增长可能面临来自其他企业的竞争压力。

附录数据概览

股票信息

结论

康达环保凭借核心水业务的稳定增长与直饮水业务的爆发式增长，展现出强劲的盈利能力与市场潜力。公司未来五年将直饮水业务作为重点发展战略，预计带来持续的业绩提升。当前估值合理，目标价上调至10.80港元，维持“买入”评级，具备较强的投资吸引力。