20230518-安信国际证券-中国水务-00855.HK-管道直饮水第二主业快速发展_23页_1mb

中国水务：供水与管道直饮水双主业驱动增长

公司概况

• 行业地位：中国领先的跨区域水务运营商，业务覆盖供水、环保及新兴管道直饮水领域，服务人口超3000万，供水产能1553万吨/日，年营业收入超千亿港元（截至2023E）。
• 核心优势：自来水供水业务稳健增长，管道直饮水作为第二主业快速扩张，技术领先且客户资源充裕。

关键数据

1. 财务表现：
   • FY2021-2022收入CAGR 252%，净利润CAGR 119%；FY2023E净利润181亿港元，5年净利润CAGR 182%。
   • 目标价850港元，较当前股价（606港元）有40%上行空间，69倍FY2024预测市盈率。
2. 管道直饮水业务：
   • 2022年收入69亿港元（占总收入13%），近3年CAGR 602.6%；预期5-6年内收入规模追赶供水主业。
   • 市场潜力：中国饮用水市场规模千亿级别，管道直饮水渗透率仅8%，政策支持与消费升级加速市场释放（CAGR 154%）。
3. 风险提示：管道直饮水业务增速不及预期、竞争加剧、水价调升滞后风险。

核心看点

• 双主业战略：以自来水供水（核心主业）与管道直饮水（第二主业）驱动增长，管道直饮水渗透率低+高性价比，有望在5年实现收入规模对等。
• 收入预测：FY2023-2025净利润分别为181亿、201亿、253亿港元，对应PE（49倍、69倍）；供水业务保持双位数增长，直饮水业务近倍速增长。
• 政策与市场：政府支持+消费升级推动管道直饮水加速发展（2020年后增速超25%），潜在市场规模千亿级别。

估值与评级

• 买入评级：目标价850港元，建议增持。
• 核心逻辑：分拆管道直饮水独立上市释放价值，公用事业属性强且稳健增长。

附注：港股风险提示，建议投资者关注水价调升政策进度及直饮水竞争格局演变。