深度报告-2025-08-02-华创证券-华创医药投资观点_研究专题周周谈第137期_CXO行业_新周期_新起点页_32页_1mb

华创证券医药生物行业周报：CXO行业——新周期、新起点

一、整体观点

板块估值：医药生物估值处于低位，公募基金配置不足，伴随宏观环境改善及药品政策优化，行业增长前景乐观。投资机会集中在创新药、CXO、医疗器械等方向。
关键逻辑：美债利率上升可能影响资本市场，但医药行业增长逻辑未变，创新药逐渐从量逻辑向质逻辑转变。

二、重点行业分析

1. CXO行业

• 周期反转信号：全球创新药投融资回暖，生物安全法案等短期扰动影响减弱，行业供需格局改善。
• 国内趋势：国产创新药崛起带动CDMO/CRO需求增长，2025年商业化加速，部分企业估值底部逐步抬升。
• 核心标的：药明康德、泰格医药、康龙化成等头部企业订单与利润增长企稳回升。

2. 创新药

• 趋势：国内创新药管线丰富，2024年NDA申报与获批数量创新高，恒瑞医药、信达生物等大企业业绩亮眼，小分子与生物药同步发展。
• 对外授权：创新药BD交易活跃，头部企业如恒瑞医药、三生制药等积极与跨国公司合作，资金外流改善缓慢但回暖趋势明显。
• 关注点：强Alpha小分子药物（如GLP-1R激动剂）、双特异性抗体及国内差异化管线。

3. 医疗器械

• 发光诊断：集采加速国产替代，迈瑞医疗、新产业、安图生物受益显著。
• 骨科&神经介入：集采出清推动国产龙头份额提升，春立医疗、归创通桥、迈普医学推荐。
• 家用器械：补贴政策驱动增长，鱼跃医疗在氧疗、制氧机、血糖仪领域地位稳固。
• IVD设备：迈瑞医疗、联影医疗影像设备业务加速拓展，软镜市场国产替代空间广阔。

4. 医药消费与生命科学服务

• 药房：处方外流提速与线上渠道融合推动行业整合，连锁药房龙头估值修复。
• 中药：基药目录与国企改革催化，昆药集团、以岭药业关注。
• 生命科学：国产仪器试剂替代加速，行业渗透率低，FDA标准达成预期带来估值重构机会。

三、投资组合精选（部分）

四、事件驱动与投资机会

1. 恒瑞医药与GSK合作：PDE3/4抑制剂HRS-9821项目出海，推动创新药海外授权变现能力增强。
2. 政策催化：安徽发光集采落地，国产发光龙头迈瑞、新产业受益，后续全国推广加速。
3. BD交易升温：国内创新药大量出海，维昇药业、映恩生物上市完善退出通道，试验数据验证研发实力。

五、风险提示

• 集采力度超预期、药品谈判降价幅度扩大、宏观政策对制药行业创新引导不足。

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