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华创医药投资观点&研究专题周周谈·第164期总结

核心内容概览

本报告主要围绕海外CXO行业2025年财报总结及2026年展望，同时对创新药、医疗器械、药品产业链（CXO+原料药）、生命科学服务、中药、药房、医疗服务等多个板块进行分析，并提出投资建议。

主要观点与关键信息

一、2025年海外CXO行业表现

1. 业绩分化明显：

   • M端（制造）增长强于R端（研发）。
   • 临床CRO表现优于临床前CRO。
   • Lonza全年收入增长21.7%，Samsung Bioloics增长30%，Medpace增长20%，IQVIA增长5.9%。

2. 2026年收入指引：

   • Lonza：11%-12%增速。
   • Samsung Bioloics：15-20%增速。
   • IQVIA R&D业务：3.4%-4.5%增速。
   • Medpace：8.9%-12.8%增速。
   • Charles River：0-1.5%增速。
   • Labcorp BLS业务：4.7-6.0%增速。

3. 成本与利润：

   • Lonza 2025年CAPEX占收入19.6%，未来CAPEX强度将逐步下降。
   • IQVIA 2025年收入结构稳定，CSMS业务表现强劲，全年收入预计为171.5-173.5亿美元。

4. 订单与在手项目：

   • IQVIA 2025年新签订单金额增长显著，截至25Q4在手订单达327亿美元。
   • Medpace全年新签订单金额增长显著，25Q4在手订单达30.3亿美元。

二、行业与个股事件

1. 创新药板块

• 中国在研疗法数量和质量快速增长，海外授权热度持续。
• 重点推荐企业：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。
• 加科思：
  • pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康合作，全球研发加速。
  • tADC平台：创新性构建，有望拓展至泛KRAS抑制剂。
  • KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：已获批上市，2026年纳入医保。
  • 投资建议：预计2025-2027年营收分别为2.34、6.27、5.08亿元，归母净利润分别为-0.15、3.13、1.92亿元，给予目标价11.26港元，首次覆盖，给予“强推”评级。

2. 医疗器械板块

• 高值耗材：集采压力缓和，创新推动价值重估，推荐春立医疗、迈普医学。
• 医疗设备：招投标恢复性增长，出海加速，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗。
• IVD板块：政策扰动出清，出海加强本地化布局，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物。
• 低值耗材：头部厂商通过产品迭代和海外产能布局提升竞争力，推荐英科医疗、维力医疗。
• AI与脑机接口：新兴技术推动行业变革，建议关注相关企业。

3. 药品产业链（CXO+原料药）

• CXO行业：2025年订单回暖，收入增长显著，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药、凯莱英。
• 原料药行业：价格底部夯实，供给出清和高端市场放量推动业绩反弹，建议关注同和药业、华海药业、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、司太立、普洛药业、康龙化成、凯莱英等。

4. 生命科学服务

• 行业复苏：2024Q4以来收入转正，净利率逐步提升。
• 重点推荐：百普赛斯、华大智造、纳微科技、药康生物、毕得医药、易瑞生物、九洲药业、普蕊斯等。

5. 中药板块

• 基药：目录颁布虽有延迟，但预计不会缺席，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝。
• 国企改革：央企考核体系调整，ROE提升，建议重点关注昆药集团。
• 医保解限：如康缘药业等，建议关注其产品。
• OTC企业：兼具老龄化属性+医保免疫，推荐片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙。
• 爆款潜力：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）。

6. 药房板块

• 处方外流提速：门诊统筹+互联网处方推动药房发展。
• 竞争格局优化：线上线下融合加速，推荐老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。

7. 医疗服务板块

• 负向影响出清：医改政策影响减弱，建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖等。

总结

2025年表现总结

• 中信医药指数：上涨0.41%，跑输沪深300指数0.67个百分点，排名第24位。
• 涨幅前十名：爱迪特、科源制药、多瑞医药、尔康制药、ST百灵、华康洁净、康希诺、康惠股份、天智航-U、英科医疗。
• 跌幅前十名：泽璟制药-U、美好医疗、博拓生物、百济神州-U、百利天恒、热景生物、苑东生物、艾迪药业、上海谊众、前沿生物-U。

2026年展望

• 整体收入：预计增长1.5%。
• 盈利能力：Non-GAAP EPS预计10.70-11.20美元，GAAP EPS预计6.30-6.80美元。
• 行业趋势：CXO、原料药、生命科学服务等板块有望迎来业绩和估值双修复。

风险提示

• 海外专利诉讼：可能对部分企业造成影响。
• 临床进度不达预期：影响产品上市节奏。
• 竞争格局变动：可能压缩利润空间。
• 政策不确定性：如医保控费、集采等。

推荐标的汇总

总体结论

2025年海外CXO行业表现分化，M端增长强劲，R端复苏缓慢。2026年整体收入预计保持平稳增长，部分企业盈利有望提升。创新药、医疗器械、生命科学服务等板块均迎来不同程度的复苏，建议关注具备成长性、盈利改善潜力及出海能力的企业。整体来看，医药板块进入“创新驱动”阶段，未来业绩和估值有望进一步释放。