20220620-东证期货-黑色金属深度报告_煤炭_双轨制_下_市场煤弹性测算_22页_5mb

煤炭“双轨制”下，市场煤弹性测算总结

核心内容

本文分析了2022年煤炭市场供需宽松背景下，市场煤价仍偏强的原因，并测算市场煤价格的弹性。核心内容包括：

• 煤炭供需总量宽松，但市场煤价未显著下跌。
• 煤价结构性偏强由量价双轨制、煤质结构性问题、社会面补库周期支撑。
• 非电力行业对市场煤价的承接能力决定其上限。
• 电力需求是市场煤价启动的关键，而非电需求决定了煤价弹性。
• 风险提示包括政策调控、日耗增长和海外能源价格变化。

主要观点

1. 供需宽松与煤价偏强矛盾

   • 2022年1-5月煤炭供应增速远超需求，但秦皇岛5500K煤价维持在1100元/吨以上，6月初达到1300-1350元/吨。
   • 煤价未随供需宽松而下跌，主要由煤炭价格“量价双轨制”、煤质结构性问题和社会库存重建周期支撑。

2. 市场煤结构性偏强原因

   • 量价双轨制：电力需求主要通过长协煤保供，非电力部分供应被动收缩。
   • 煤质结构问题：政策增产仅关注绝对数量，导致低卡煤增多，高卡煤结构性紧张。
   • 社会库存重建：非电力行业补库周期较长，库存尚未恢复至2021年水平，支撑了市场煤需求。

3. 市场煤价格弹性由非电需求决定

   • 非电力行业用煤需求分散，但主要集中在建材、煤化工、有色冶炼和黑色冶炼。
   • 非电力行业可接受煤价上限随需求疲软而下降，2022年3月约为1500元/吨，6月降至1300元/吨。
   • 预计在工业品需求未明显改善的情况下，市场煤价难以突破1500元/吨。

4. 电力需求决定煤价启动时点

   • 电力需求占总煤炭需求的60%，是市场煤价波动的重要驱动因素。
   • 电厂在夏季高日耗预期下提前补库，导致市场煤供应阶段性收紧。
   • 电力日耗在6-7月可能回升，需警惕运力瓶颈对煤价的影响。

5. 风险提示

   • 政策调控、电力日耗超预期增长、海外能源价格波动。

关键信息

1. 煤炭供需数据

• 2022年1-5月全国原煤产量18.1亿吨，同比增长11.5%。
• 1-5月火电发电量同比下降3.3%，累计仅下降0.5%。
• 预计2022年全国煤炭产能将达45亿吨，若开工率维持90%以上，产量可达40亿吨。

2. 煤价双轨制

• 电力需求通过长协煤保供，非电力需求市场化。
• 5月起，长协煤兑现率显著提升，政策细则明确价格上限。

3. 非电力行业煤价上限

• 2022年3月非电力最高可接受煤价上限约1500元/吨。
• 6月降低至1300元/吨，市场煤价与非电力需求上限基本一致。

4. 高卡煤结构性紧张

• 低卡煤增多，高卡煤供应不足，导致市场煤价偏强。
• 5500K煤价维持高位，与高卡煤结构性短缺有关。

5. 运力瓶颈风险

• 增产主要集中在内蒙，特别是鄂尔多斯。
• 鄂尔多斯外运量预计增长28%，需警惕旺季运力不足。

6. 行业分析

• 建材行业：水泥熟料需求下降，煤价上限下移。
• 煤化工行业：甲醇行业盈利稳定，煤价上限维持在1300元/吨。
• 有色冶炼行业：电解铝行业盈利高，煤价接受能力较强。
• 黑色冶炼行业：钢厂利润下降，对煤价敏感度较低。

结论

• 市场煤价偏强主要由量价双轨制、煤质结构问题和社会库存重建周期支撑。
• 非电力行业对市场煤价的接受能力下降，煤价上限下移。
• 在非电力需求疲弱和电力日耗未超预期的情况下，预计市场煤价难以突破1500元/吨。
• 长期来看，随着供需持续宽松和非电行业主动调节能力增强，煤价上方弹性将受到压制。
• 短期走势取决于电力需求是否超预期增长及运力是否充足。

期货走势评级

风险提示

• 政策调控：政府可能继续干预煤价，限制市场波动。
• 日耗大幅增长：夏季电力需求回升可能推高煤价。
• 海外能源价格：国际能源价格波动可能对国内煤价形成压力。