20150519-渤海证券-康跃科技-300391.SZ-调研报告_国内涡轮增压器优秀民族品牌_业绩拐点即将到来_25页_1mb

报告摘要

康跃科技（300391）调研报告总结

核心内容

康跃科技是一家专注于涡轮增压器研发、制造和销售的国内优秀民族品牌企业，是国内车用涡轮增压器“一超三强”中的“三强”之一，2012年国内市场份额达到6%。公司产品广泛应用于汽车、工程机械、农业机械等多个领域，未来有望通过新产品和新市场的开发实现业绩的快速增长。

主要观点

行业前景广阔，公司增长可期

能源安全与节能减排驱动：我国原油对外依存度接近60%，能源安全问题突出；机动车尾气排放是主要污染源之一，国家政策推动节能减排，涡轮增压器作为节能技术之一，前景良好。
市场规模快速扩张：预计2015-2017年我国车用涡轮增压器市场规模将分别达到694万台、863万台、1130万台，年增长率分别为17.63%、24.33%、30.98%，呈现加速增长趋势。
政策推动市场升级：国四排放标准已实施，国五标准即将推行，政策推动下，涡轮增压器需求将大幅上升，市场空间巨大。

公司层面发展策略

新产品与新市场开发：公司积极开发高端商用车、船用、发电机组用大型涡轮增压器，同时正在推进汽油机涡轮增压器的开发，以改善产品结构并提升盈利能力。
客户拓展：公司已与玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车厂商合作，预计未来将逐步放量，提升市场份额。
产能释放与效率提升：公司募投项目及子公司康诺精工产能逐步释放，同时通过提升生产效率、优化流程等手段增强盈利能力。

财务与估值

盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为2.90亿、3.89亿、4.97亿元，同比增长19.30%、33.82%、27.84%；归母净利润分别为0.31亿、0.41亿、0.58亿元，同比增长7.49%、32.96%、40.84%。
估值较低：公司总市值明显低于A股可比公司，具有较高的成长潜力。

关键信息

股权结构

控股股东为康跃投资，持股63%。
实际控制人郭锡禄持股31.58%，其他董事合计持股68.42%。
总经理郭晓伟为董事长之子，目前无股份，公司高管年轻化趋势明显。

财务状况

2013-2014年主营收入分别为255亿元、243亿元，2015年预计增长至290亿元。
2015年净利润预计为31亿元，同比增长7.5%。
公司经营性现金流紧张，货币现金不充裕，未来融资需求较大。

生产与市场

公司主要生产柴油机涡轮增压器，客户包括潍柴、福田、东风朝柴等。
汽油机涡轮增压器市场潜力大，公司正通过自主研发或合作方式进入该市场。
涡轮增压器毛利率呈下降趋势，但随着高毛利产品量产，毛利率有望回升。

风险提示

新客户与新产品开发量产低于预期。
期间费用增长超预期。
募投项目与子公司康诺精工产能释放低于预期。

估值与评级

可比公司估值

A股可比公司均值PE为64.82（2015E），PB为2.97。
公司PE（2015E）为135，PB为10.77，估值明显低于行业均值。

投资评级

首次覆盖给予“买入”评级。
预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。

总结

康跃科技作为国内涡轮增压器民族品牌代表，受益于政策推动和市场需求增长，未来增长潜力显著。公司通过新产品开发、产能释放及市场拓展，有望实现业绩拐点。尽管当前面临经营性现金流紧张、研发投入高及期间费用增长等问题，但其在汽油机、高端商用车及新能源增压器市场的布局，为公司中长期发展提供了有力支撑。当前估值较低，具备投资价值。

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