20220915-光大证券-西菱动力-300733.SZ-跟踪报告之五_充分受益混动车趋势_涡轮增压器产品实现进口替代_12页_1mb

公司研究总结：西菱动力（300733.SZ）

核心内容

西菱动力是一家专注于涡轮增压器研发与制造的公司，其产品在混动车市场中具有显著的市场潜力。随着节能减排政策的推进及混动车市场的快速增长，公司有望实现涡轮增压器产品的进口替代，从而提升市场份额并推动业绩增长。

主要观点

• 涡轮增压器的作用：涡轮增压器通过提升发动机热效率和降低燃料消耗，成为汽车节能减排的重要技术之一，广泛应用于燃油车、混动车及新能源汽车中。
• 市场竞争格局：全球涡轮增压器市场由霍尼韦尔、康明斯、博格华纳等五大跨国公司主导，国内市场亦被外企垄断，但国产化趋势正在加快。
• 混动车发展趋势：由于纯电动车的续航里程和充电桩普及度限制，混动车在未来五到十年内仍将占据重要地位，涡轮增压器在混动车中的渗透率预计将在2025年达到88%。
• 公司技术优势：西菱动力具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程涡轮增压器核心技术，且采用自主研发的快速主动充型工艺，具备显著的成本优势。
• 产能扩张计划：公司已建成第一条涡轮增压器总装产线，年产能达20万台，并计划通过定增项目将总产能提升至80万台/年。
• 市场拓展成果：截至2022年8月，公司产品已应用于吉利、理想、比亚迪等30多款发动机的研发，其中17款已获定点开发需求，4款已实现批量供货，预计2022年销量达35万台，2023年有望达65万台。

关键信息

市场规模预测

• 2025年涡轮增压器市场规模：预计达到130亿元，基于新增3000万辆车辆中纯电动车渗透率为40%，涡轮增压器在非纯电动车中渗透率为80%。
• 涡轮增压器需求量：预计2025年需求量达1440万个。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022年为1.32亿元，2023年为2.22亿元，2024年为3.13亿元。
• EPS预测：2022年为0.77元，2023年为1.29元，2024年为1.82元。
• PE倍数：2022年为37倍，2023年为22倍，2024年为16倍。
• 公司评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 纯电渗透风险：若纯电动车发展迅速，可能对涡轮增压器市场需求造成冲击。
• 销量不及预期风险：客户计划采购量与实际采购量存在偏差，可能影响公司业绩表现。

产品与技术

• 核心技术自研：公司已掌握涡轮增压器匹配、压气机叶轮直纹化、涡壳热冲击寿命模拟仿真等12项核心技术。
• 涡壳生产技术：采用自主研发的快速主动充型工艺，提升材料质量与产品性能，降低生产成本。
• 产品应用：产品已应用于吉利、航天三菱、江淮、理想、比亚迪等多家车企，涵盖多种发动机型号。

财务表现

财务指标

• 毛利率：从17.7%逐步提升至26.5%。
• ROE：从0.7%提升至15.8%。
• PE：从559倍降至16倍。
• PB：从4.0降至2.5。
• EV/EBITDA：从55.2降至10.7。

估值与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备技术与产能优势，有望充分受益于混动车市场增长。
• 估值方法：采用盈利预测与市场比较法，但需注意其局限性。

市场数据

• 总股本：1.72亿股
• 总市值：48.78亿元
• 股价表现：2022年一年内上涨47.56%
• 换手率：近3月换手率为113.33%

行业与公司评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值方法及模型存在一定的局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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法律主体声明

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联系方式

• 分析师：贺根、倪昱婧
• 执业证书编号：S0930518040002、S0930515090002
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