20140518-西南证券-湖南天雁-600698.SH-涡轮增压民族龙头_加快布局汽涡市场_16页_1mb

湖南天雁（600698）深度报告总结

核心内容

湖南天雁机械是隶属于中国兵器装备集团、由长安汽车集团控股的汽车零部件企业，专注于涡轮增压器、发动机进排气门、冷却风机等产品的研发、生产与销售。公司是国内最大的涡轮增压器民族品牌，产品广泛应用于柴油和汽油发动机领域，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：涡轮增压发动机已成为汽车行业的主流趋势，尤其在节能减排和环保要求日益严格的背景下，预计2014年国内市场需求将超700万只，市场规模近100亿元，未来几年复合增速预计为15%-20%。
• 市场地位：湖南天雁在国内涡轮增压器市场占有率超过10%，重型柴油发动机气门市场占有率超过65%。公司作为民族品牌，有望在汽涡市场进一步扩大市场份额。
• 产品布局：公司当前主要配套柴油发动机，但正在积极布局汽油涡轮增压器市场，已与多家自主品牌整车厂合作开发，并开始小批量供货。预计2014年汽油涡轮增压器销量可达1-1.5万台，未来有望进入快速增长阶段。
• 技术实力：公司拥有国家级企业技术中心，专注于高温材料、可靠性、噪声与振动等关键技术的突破，具备较强的研发能力。
• 资产注入预期：公司作为长安集团优质零部件资产，存在通过资产注入打造集团零部件上市平台的可能，类似“华域汽车+上汽集团”的模式。
• 财务表现：公司2014-2016年预计EPS分别为0.068元、0.079元、0.101元，对应动态PE分别为55.6倍、47.8倍、37.4倍。公司当前估值较高，首次给予“中性”评级。

关键信息

产品结构

• 柴油涡轮增压器：2013年销量约65万台，国内主机市场占有率接近30%，未来预计保持7%的增速。
• 汽油涡轮增压器：当前销量约0.35万台，预计2014年销量达1-1.5万台，未来将逐步扩大。
• 气门：2013年销量431.16万件，同比增长16.22%，预计未来三年保持12%左右的增速。
• 风机：为高铁配套，目前销量较少，但具备一定发展潜力。

技术研发

• 公司拥有106名研发人员，本科占比80%，硕士23人。
• 引进英国专家，专注于NVH（噪声、振动与声振粗糙度）研究。
• 研发支出占净资产5.99%，占营业收入6.39%，重点突破高温材料、可靠性、噪声控制等核心技术。

市场拓展

• 已与国内十余家自主品牌整车厂开展合作，包括长安、长城、绵阳新晨等。
• 未来计划实现长安自主车型涡轮增压配套率50%。
• 汽油涡轮增压器市场逐步打开，预计2016-2017年进入快速增长阶段。

资产重组

• 公司作为长安集团零部件板块的重要组成部分，存在资产注入预期。
• 长安集团其他零部件企业如青山变速器、建安车桥、南方天合等可能注入湖南天雁，打造集团零部件上市平台。

财务预测

风险提示

1. 宏观经济不景气：涡轮增压器和气门作为内燃机配套产品，受宏观经济影响较大。
2. 原材料价格波动：公司产品成本中原材料占比高，价格波动对利润影响较大。
3. 汽油涡轮增压拓展缓慢：虽然公司已开展相关研发，但核心技术仍掌握在外资企业手中，拓展面临一定挑战。
4. 涡轮增压器价格下降：行业集中度低，市场竞争激烈，存在价格下降风险。

结论

湖南天雁作为国内最大的涡轮增压器民族品牌，正积极拓展汽油涡轮增压器市场，同时具备资产注入预期。尽管当前估值较高，但公司具备良好的增长潜力，预计未来三年将实现EPS稳步增长。不过，公司仍需面对宏观经济波动、原材料价格上涨以及汽油涡轮增压器市场拓展的不确定性，因此首次给予“中性”投资评级。