康跃科技--柴油发动机涡轮增压器行业领先者_15页_1mb

柴油发动机涡轮增压器行业领先者总结

公司概况

公司是中小型车用柴油发动机涡轮增压器的行业领先者，主要产品为涡轮增压器，其核心技术在于通过连接到内燃机的排气歧管，利用废气驱动涡轮旋转，进而压缩空气提升发动机性能。公司产品主要为发动机厂配套，主要客户包括潍柴、福田、长城、一汽大柴等，且其营收中约99%来自中小型涡轮增压器。

行业发展趋势

• 装配率提升：由于节能减排和油价上涨，涡轮增压器装配率持续上升。2007-2012年装配率复合增速为13.10%，预计2017年将达到12.84%。
• 市场需求增长：预计2017年涡轮增压器需求将达到1260万台，2012-2017年年复合增长率为19.56%。
• 车用领域潜力大：车用涡轮增压器装配率较低，预计将成为行业增长的重要驱动力。

行业竞争格局

• 外资主导高端市场：外资企业如Cummins、Honeywell、BorgWarner等占据国内60%以上的市场份额，主要服务于乘用车市场。
• 内资企业“一超三强”格局：湖南天雁为“一超”，公司、潍坊富源、宁波威孚天力为“三强”，在中低端市场竞争激烈，公司通过技术优势和产品结构调整，有望提升市场占有率。
• 行业整合趋势明显：中低端市场因价格战频繁，竞争激烈，行业将经历进一步整合。

公司盈利能力

• 中小型涡轮增压器盈利能力强：公司小型涡轮增压器毛利高于行业平均水平，2013年市占率已达8.09%。
• 新能源涡轮增压器提升中型产品毛利：新能源涡轮增压器单价较高（约1500元），带动中型涡轮增压器毛利从2011年的约27.52%上升至2013年的37.52%。
• 综合毛利领先：公司近三年综合毛利高于湖南天雁等主要竞争对手，主要得益于产品结构优势和新能源布局。

汽油机涡轮增压器布局

公司已布局汽油机涡轮增压器领域，具备技术储备和研发能力，作为长城和奇瑞1.4L汽油发动机项目的涡轮增压技术支持方。通过A平台研发和JP50A项目，公司有望在未来成为新的盈利增长点。

募资项目与产能扩张

• 扩产项目：募资后新增产能30万台，缓解产能瓶颈，提升市场占有率。
• 技术中心扩建：提升研发和试验能力，支持新产品开发，增强技术竞争力。

财务预测与估值

• 收入预测：2014-2016年收入分别为2.9亿、3.31亿、3.76亿元，年复合增长率13.4%。
• 净利润预测：2014-2016年归属母公司净利润分别为0.44亿、0.53亿、0.63亿元，年复合增长率18.6%。
• 估值水平：公司可比公司2014年平均估值为33倍PE。

风险提示

• 下游需求下滑风险：重卡、工程机械等需求下降将影响公司配套量。
• 行业竞争风险：外资企业加大中端市场渗透，可能导致利润率下降和市场占有率下滑。
• 原材料价格波动风险：原材料成本占比较高，价格波动可能影响公司盈利。

财务数据概览

投资评级

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持，根据相对市场基准指数的收益率进行划分。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡，根据行业表现进行判断。

结论

公司作为中小型车用柴油涡轮增压器的领先者，凭借产品结构优势和新能源布局，盈利能力较强。随着装配率提升和行业整合，公司有望进一步扩大市场份额。然而，需关注下游需求波动、行业竞争加剧及原材料价格变化等风险因素。