20140724-广发证券-康跃科技-300391.SZ-柴油机增压器受益于轻卡排放监管升级_汽油机增压器或成为新增长点_17页_906kb

康跃科技 (300391.SZ) 总结

核心内容

康跃科技是一家专注于内燃机增压器研发、制造和销售的公司，主要产品为柴油机涡轮增压器，同时也具备汽油机涡轮增压器的生产能力。公司受益于轻卡排放监管升级，同时汽油机增压器的渗透率提升为公司带来新的增长机会。

主要观点

• 行业趋势：随着国家对油耗和排放标准的升级，涡轮增压器作为实现节能减排的重要技术手段，市场需求持续增长。
• 产品结构：公司产品以小型涡轮增压器为主，但其价格下降对盈利水平造成一定影响，中型增压器收入和毛利润增长显著。
• 市场格局：国内增压器市场中，国际企业占据主导地位，民族企业呈现“一超三强”的格局，康跃科技作为“三强”之一，具备一定的竞争优势。
• 募投项目：公司计划通过IPO募集1.4亿元，用于涡轮增压器扩产和技改，以提升产能和研发能力，支持公司长期发展。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.80元、1.03元，建议询价区间为9.5-10.4元。
• 风险提示：行业竞争加剧、下游行业景气度下滑、轻卡排放监管力度低于预期。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2010年8月，前身是寿光市康跃增压器有限公司。
• 控股股东：康跃投资，持股84%。
• 实际控制人：郭锡禄先生，持股康跃投资31.58%。
• 主要产品：柴油机涡轮增压器、汽油机涡轮增压器、新能源及替代燃料内燃机用涡轮增压器。
• 应用领域：汽车、工程机械、农业机械、船舶、发电机组等。

财务表现

• 2013年：销售收入2.6亿元，同比增长13.4%；毛利润约2.2千万，同比下降29.6%。
• 毛利率：2013年为38.6%，较2009年下降5个百分点。
• 净利率：2013年为13.7%，较2009年下降1.2个百分点。
• EPS预测：2014-2016年分别为0.64元、0.80元、1.03元。
• 资产负债率：2013年为65.27%，较2011年有所上升。
• ROE：2013年为18.83%，显示公司盈利能力稳健。

募投项目

• 扩产项目：投资1.0亿元，新增产能30万台，预计年均新增销售收入2.2亿元，新增利润4800万元。
• 技术中心扩建：投资0.4亿元，提升研发能力，增强自主创新能力。

增压器市场分析

• 行业增长：涡轮增压器是实现油耗、排放标准的有效手段，行业整体增长显著。
• 轻卡市场：排放监管升级将推动轻型柴油机增压器配套率提升。
• 汽油机市场：渗透率快速上升，从2012年1月的10%上升至2013年6月的18%，预计未来增长空间广阔。

公司竞争优势

1. 技术水平：拥有多项专利和核心技术，如离心压气机设计、向心涡轮设计、匹配技术等。
2. 生产能力：具备较强的生产能力与严格的质量控制体系。
3. 客户资源：与多家主机厂商建立长期合作关系，客户数量达30多家。
4. 管理水平：管理体系成熟，制度完善，具备良好的运营能力。

行业竞争格局

• 国际市场：前五大厂商占据全球84%的市场份额，Honeywell、BorgWarner等国际企业占主导。
• 国内市场：国际企业占据60%以上市场份额，民族企业“一超三强”格局，其中康跃科技是“三强”之一。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 下游行业景气度下滑。
• 轻卡排放监管力度低于预期。

结论

康跃科技作为国内主要的增压器制造商，具备较强的技术实力和生产能力，受益于国家排放和油耗标准的升级，未来有望在轻型柴油机和汽油机增压器市场中持续增长。尽管小型增压器价格下降对毛利润造成压力，但中型增压器的增长及募投项目的实施将有助于公司提升盈利能力和市场占有率。建议投资者关注其IPO后的表现，询价区间为9.5-10.4元。