2014-12-19-联合资信-联合信用研究_-_2014年第6期_68页_13mb

2014年四季度中国金融行业观察

一、政策与监管动态

1. 信用评级监管强化

• 美国SEC加强对标普的监管审查
• ESMA推动注册评级机构跨境合作（如ARC信用评级联盟）
• 金融稳定理事会建议各国减少对评级机构依赖

2. 创新投融资机制

• 信贷资产证券化业务备案制实施（2014年11月）
• 城投PPP模式推广：税收优惠、债券发行便利等政策支持
• 供应链票据、小微企业扶持债券等新型融资工具推出

二、债券市场分析

（一）主要品种表现

• 利率走势：AAA级资产支持证券发行利率下降至5.15%（2014年10月）
• 短期融资券平均利率为5.15%
• 企业债券发行利率维持在5.40%左右
• 中期票据期限利差扩大至40个基点

（二）风险与关注点

1. 违约风险上升：中小企业债务违约概率提高
2. 流动性压力：交易所市场部分产品如“14招商局MTN002”面临兑付风险
3. 结构性风险：CDS利差扩大（阿根廷主权CDS隐含违约概率大幅上升）

三、资产支持证券市场

（一）产品结构特征

• 优先/次级分层：平均优先级信用增级率达67%
• 超额利差：RMBS项目创超额收益62个基点
• 发行载体：银团模式占比降至15%，单一发行商主导趋势明显

（二）分业产品比较

• CLO类产品：发行额占比84%，期限以3-5年为主
• 消费信贷ABS：利率敏感型产品受市场波动影响显著
• 项目收益债：回收期延长至3年，发行规模扩大92%

四、行业评级趋势

（一）主体评级分布

• AAA级企业数量：从2013年的200家增至250家
• 违约观察：重点关注信用等级下行企业（AAA转AA级占比达15%）
• 差异性特征：央企与地方国企信用等级差距明显

（二）风险暴露领域

• 产能过剩行业：钢铁、煤炭企业评级展望调整
• 地方政府融资平台：区域分化加剧，中西部平台信用弱化
• 民资进入领域：文化、旅游等产业融资风险关注度提升

五、宏观经济环境

（一）主要指标表现

• GDP增速：从2013年7.7%下降至2014年前三季度7.4%
• 融资结构：企业债与公司债增长230%，PPP项目融资占比提升
• 区域发展：中西部债务显性化（债务率高于东部8.3个百分点）

（二）利率风险传导

• 固定利率产品（如公司债）占债券总额45%，面临利率上行压力
• 行业利差分化（AAA级债与AA级债收益率差扩大至85个基点）

数据来源： 根据联合资信评估有限公司2014年10-11月评级数据库整理
说明： 本摘要简要涵盖监管、市场、信用等主要方面，详细内容请参阅完整报告。