20180902-天风证券-信用债市场周报_民企半年报透露了哪些信息__18页_856kb

民企半年报及信用债市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月2日民营企业半年报及信用债市场周报的最新情况，重点探讨了民营企业在顺周期与逆周期中的财务表现、融资环境变化及信用风险暴露。

主要观点

1. 民企半年报分析

• 盈利情况：2018年上半年，样本民企营业收入同比上升14.59%，毛利率增加0.17%，净利润同比上升21.67%，显示整体盈利状况有所改善。
• 现金流情况：
  • 经营性现金流净额由负转正，表明企业经营状况有所好转。
  • 投资性现金流仍为净流出，但同比有所改善，显示投资策略调整。
  • 筹资性现金流净额持续下滑，融资环境偏紧，且覆盖资金缺口能力仍处于低位。
• 去杠杆进程：
  • 民企杠杆率整体上升，资产负债率较2017年上半年增加1.76个百分点，达到56.89%。
  • 长期负债占比下降，债务呈现短期化趋势，反映融资成本上升和融资难度加大。
  • 去杠杆政策主要针对国企，民企杠杆率上升是其负面影响之一。
• 风险提示：
  • 民企在顺周期中过度投资和杠杆经营，导致逆周期时现金流困境。
  • 融资环境收紧，企业面临较大的偿债压力，需调整经营战略。

2. 信用评级调整回顾

• 本周共有2家发行人发生跟踪评级调整，其中2家下调，0家上调。
• 金鸿控股集团股份有限公司：评级一次性下调超过一级，企业性质为民营企业，行业为公用事业II，地区为吉林省。
• 金昌市建设投资开发(集团)有限责任公司：展望下调，企业性质为地方国有企业，行业为材料II，地区为甘肃省。

一级市场动态

3.1 发行规模

• 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,290.1亿元，总发行量较上周大幅下降。
• 偿还规模约1,205.2亿元，净融资额约84.9亿元。
• 城投债发行302.30亿元，偿还625.46亿元，净融资额-323.16亿元。

3.2 发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-4至2BP之间。
• 1年期：各等级变动-4至0BP。
• 3年期：各等级变动-4至-1BP。
• 5年期：各等级变动-1至1BP。
• 7年期：各等级变动-2至2BP。
• 10年期及以上：各等级变动0至1BP。

二级市场动态

4.1 银行间市场

• 总成交量为3,546.25亿元，较前期小幅下降。
• 利率品现券收益率涨跌不一，信用利差缩窄扩大不一。
• 国债收益率：1年期上行1BP至2.85%，3年期下行2BP至3.27%，5年期下行6BP至3.35%，7年期上行0BP至3.57%，10年期下行5BP至3.58%。
• 国开债收益率：1年期上行2BP至3.09%，3年期下行2BP至3.69%，5年期上行1BP至3.93%，7年期下行2BP至4.25%，10年期下行2BP至4.19%。
• 信用债收益率：中短期票据收益率曲线1年期各等级上行2-4BP，3年期各等级上行0-8BP，5年期各等级变动-4-2BP；企业债收益率曲线3年期各等级上行0-8BP，5年期各等级变动-4-2BP，7年期各等级下行2-5BP；城投债收益率曲线3年期各等级变动-7-2BP，5年期各等级上行3-9BP，7年期各等级下行2-5BP。

4.2 交易所市场

• 公司债和企业债市场交易活跃度上升。
• 公司债：净价上涨220只，下跌198只。
• 企业债：净价上涨273只，下跌184只。
• 具体活跃债券：
  • 16禹洲01：规模30亿元，票息5.3%，剩余期限0.06+1年，主体/债项AA+/AA+，日均成交额48155万元，净价变化0.19%。
  • 15柯桥01：规模30亿元，票息5.79%，剩余期限0.06+2年，主体/债项AA+/，日均成交额45818万元，净价变化0.86%。
  • 15长兴债：规模11亿元，票息6.3%，剩余期限0.14+2年，主体/债项AA/，日均成交额11002万元，净价变化0.89%。
  • 16泛海02：规模24.4亿元，票息7.8%，剩余期限0.57+2年，主体/债项AA+/AA+，日均成交额10640万元，净价变化-7.70%。
  • 18泰禾01：规模15亿元，票息8.5%，剩余期限1.92+1年，主体/债项AA+/AA+，日均成交额9489万元，净价变化-5.54%。
  • 15花样年：规模20亿元，票息6.95%，剩余期限0.04+2年，主体/债项AA/AA，日均成交额5483万元，净价变化0.02%。
  • 16昆经03：规模10亿元，票息4.13%，剩余期限1.07+2年，主体/债项AA+/，日均成交额5365万元，净价变化0.08%。
  • 16花样05：规模8.8亿元，票息4.59%，剩余期限0.01+1年，主体/债项AA/，日均成交额4912万元，净价变化0.20%。

关键信息

• 融资环境：7月以来，宽信用政策密集出台，增强了市场对政策托底的信心，导致AAA和AA+评级民企债估值下行。
• 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差变动不一，部分利差扩大，部分缩小。
• 市场趋势：一级市场发行量下降，二级市场成交量小幅下降，但信用债收益率涨跌不一，市场波动较大。
• 风险因素：民企过度依赖融资，缺乏现金流防御政策，导致在融资周期拐点来临时面临资金链紧张甚至断裂的风险。

小结

• 民企在顺周期时扩张明显，但逆周期时面临现金流困境，导致违约风险上升。
• 尽管上半年盈利改善，但个体间分化加剧，需警惕过度杠杆经营带来的风险。
• 信用债市场整体表现波动，政策影响显著，需关注市场变化及企业财务状况。