20180611-申万宏源-信用周报2018年第17期_民企信用分析更需注重基本面；城投财务未见恶化_矛盾在再融资_15页_798kb

信用周报 2018年第17期总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月信用债市场的表现，重点讨论了产业债和城投债的市场动态、信用利差变化、融资状况以及风险事件。报告指出，信用债市场整体利差上行，但不同行业和期限的表现存在差异。民企信用风险更为突出，而城投债的财务状况虽有压力，但未明显恶化。

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信用债市场策略

产业债市场与策略

• 信用利差变动：

  • 上周产业债利差整体上行，1-3年中等久期产业债利差上行最为显著。
  • 基础化工、煤炭等行业利差下行明显，而房地产、电子等行业利差大幅上行。
  • 5月份以来，产业债信用利差普遍上行，行业间差异缩小，公用基建相对稳定，强周期类利差上行幅度略大。

• 市场交投情况：

  • 信用债交投不活跃，成交收益率高于估值的债券主要集中在建筑装饰、轻工制造、计算机、公用事业和融资租赁。
  • 成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产、采掘和商品销售行业。

• 热点解析：

  • 民企信用风险较高，其对基本面恶化的耐受度较低，主要由于固有融资劣势。
  • 违约案例中，地方国企和央企的基本面恶化程度和时间远高于民企。
  • 民企违约主要由经营恶化和融资困难双重因素导致，而国企和央企则可通过外部支持避免违约。
  • 投资者在分析民企时应注重基本面分析，而非仅依赖外部支持。

城投债市场与策略

• 信用利差变动：

  • 城投债与国债间信用利差上行，1年期城投债利差整体下行，但其他期限小幅上行。
  • 华北地区城投债信用利差上升幅度较大，1-3年内的城投债信用利差上升幅度较小。

• 热点解析：

  • 城投债财务状况未明显恶化，但存在结构性融资紧张问题。
  • 从财务指标分析，AAA评级城投资产负债率下降，AA+评级城投短期负债占比上升，AA评级城投资产负债率上升。
  • 财务状况对比显示，2018年城投债的融资压力主要体现在增量融资困难，而非存量财务恶化。

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信用债一二级市场回顾

• 发行情况：

  • 上周信用债发行规模为1535.15亿元，偿还量为1183.90亿元，净融资规模为351.24亿元。
  • 短融和超短融占比30.84%，公司债占比17.09%，资产支持证券占比33.14%。
  • 取消或推迟发行规模为102.3亿元，较前一周略有上升。

• 行业分布：

  • 产业债发行集中在公用、建筑、地产、航运港口、化工和煤炭。
  • 城投债发行主要集中在建筑工程和交运类行业，AAA主体发行规模较大。

• 利率分布：

  • 新发城投债利率主要集中在4.5%至5%之间，部分高评级债券利率较低。

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信用风险事件

• 山东金茂集团：

  • 由于核心子公司控股权遭司法冻结，公司财务数据发生重大不利变化，新世纪评级将其列入负面观察名单。
  • 金茂铝业股权质押担保导致流动性风险显著上升，2017年经营性现金流净流出，货币现金余额大幅下降。

• 其他风险事件：

  • 大连机床多只债券违约，公司进入重整程序。
  • 凯迪生态及凯迪新能源集团信用评级下调至C，部分债券构成实质性违约。
  • 西部证券因违规被暂停股票质押式回购交易业务。
  • 广西投资集团恒元贸易被申请破产清算。
  • 阜新城投因审计调整延迟出具报告。
  • 安徽粮油食品进出口集团董事长接受纪律审查和监察调查。

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总结

• 产业债：信用利差普遍上行，民企信用风险突出，需重点关注基本面变化。
• 城投债：财务状况未明显恶化，主要矛盾在于再融资困难，尤其是低等级城投。
• 市场趋势：信用债市场交投不活跃，投资者需谨慎评估债券的估值与实际成交情况。
• 风险提示：山东金茂、凯迪生态、西部证券等企业面临较大信用风险，需持续关注其财务动态及评级变动。