20210331-天风证券-瀚蓝环境-600323.SH-20年业绩增长16_大固废_战略稳步推进_3页_765kb

报告摘要

瀚蓝环境（600323）2020年业绩及“大固废”战略总结

核心内容

瀚蓝环境在2020年实现了良好的业绩增长，全年营业收入达到74.81亿元，同比增长21.45%；归母净利润为10.57亿元，同比增长15.87%。第四季度营收和净利润分别同比增长23.59%和63.75%，显示出强劲的季度表现。

主要观点

业绩增长驱动因素：2020年公司业绩增长主要得益于固废业务的扩张和排水业务的价格调整。
- 固废业务：通过合并深圳国源和新增生活垃圾焚烧发电项目投产，固废业务营收达到40.39亿元，同比增长52.39%。
- 排水业务：由于污水处理按改造后的新价格执行，排水业务营收增长14.22%。
- 能源与供水业务：受疫情影响，能源业务营收同比下降3.43%，供水业务营收同比降低1.92%。
毛利率提升：公司全年毛利率为29.58%，同比上升1.58个百分点，其中固废处理业务毛利率上升0.57个百分点，排水业务毛利率上升5.11个百分点，显示公司在固废和排水业务上的盈利能力增强。
期间费用率上升：2020年期间费用率为13.52%，同比上升1.5个百分点。管理费用率和财务费用率分别上升0.5和0.7个百分点，主要由于固废项目投产、业务扩大及融资规模增加所致。研发费用率上升0.4个百分点，源于瀚蓝研究院的成立及研发投入加大。
“大固废”战略推进：公司持续推进“大固废”战略，2020年新增投产5450吨/日，2020年末已投运产能达1.7万吨/日。2021年预计新增投产7100吨/日，使年末投运规模预计达2.44万吨/日，显示出公司在垃圾焚烧领域的持续扩张。
盈利预测与投资评级：基于公司项目投产进度和业务发展，我们略微下调2021年净利润预测至13.0亿元，上调2022年至15.7亿元，并引入2023年预测为18.6亿元。净利润增长率分别为23.05%、20.80%和18.12%。对应PE分别为15.72倍、13.01倍和11.02倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2020年营业收入为74.81亿元，净利润为10.57亿元。
- 2021年预计营业收入为94.81亿元，净利润为13.0亿元。
- 2023年预计营业收入为120.81亿元，净利润为18.6亿元。
资产负债表：
- 2020年资产总计为24.928亿元，负债合计为16.758亿元，资产负债率为67.22%。
- 2023年预计资产总计为36.539亿元，负债合计为24.646亿元，资产负债率预计降至67.45%。
现金流量表：
- 2020年经营活动现金流为19.56亿元，投资活动现金流为-37.09亿元，筹资活动现金流为1.767亿元。
- 2023年预计经营活动现金流为45.98亿元，投资活动现金流为-22.20亿元，筹资活动现金流为-22.05亿元。
估值比率：
- 2020年市盈率为19.34倍，市净率为2.71倍，EV/EBITDA为10.66倍。
- 2023年预计市盈率为11.02倍，市净率为1.81倍，EV/EBITDA为7.59倍。