深度报告-20220727-国海证券-兴通股份-603209.SH-深度报告_内贸化学品航运龙头_以产定销扩张提速_50页_1mb

兴通股份（603209）深度报告总结

核心内容

兴通股份是中国内贸化学品航运的龙头企业，凭借优质的船队结构和领先的运营能力，在行业内保持较高的盈利水平。公司自1997年成立以来，逐步发展成为内贸化学品航运的领先者，2022年市占率约10%，排名行业第一。公司业务模式以程租为主，期租占比快速提升，通过绑定大客户实现收入增长。公司计划通过产能扩张和外贸业务布局，进一步提升市场份额和盈利能力。

主要观点

• 兴通股份在内贸化学品航运领域具有显著优势，包括运力结构全面领先、优质船队、盈利能力突出。
• 化学品航运行业为特许经营，运力增长受限，行业供给增长缓慢，但需求增长较快，呈现供不应求的态势。
• 公司以产定销，通过产能扩张推动营收和利润增长，预计2022-2024年营收和净利润将显著提升。
• 头部企业通过优化航线、提升装载率、网络效应等优势，实现成本控制和盈利增长。
• 公司正逐步拓展外贸化学品运输业务，发挥协同效应，提升整体竞争力。

关键信息

1. 公司概况

• 兴通股份成立于1997年，主营内贸化学品运输，兼营成品油运输。
• 公司控制权为陈兴明家族，合计持股34.56%。
• 公司拥有自有船舶18艘，总运力19.90万载重吨，其中化学品船占主导地位。
• 公司已引入产业投资者，如荣盛控股，与下游客户形成战略合作。

2. 行业供给分析

• 内贸化学品运输为特许经营，运力增长受交通运输部调控。
• 2011年以来，行业运力增长受限，供给增速仅为2.4%。
• 公司通过运力评审获得较高排名，2018年以后，新增运力需通过专家评审，准入门槛高。
• 老船置换成为运力增长的重要渠道，但整体供给仍有限。

3. 需求分析

• 化学品运输需求增长较快，2014-2021年CAGR达7.95%，远高于供给增速。
• 短期受益于大炼化项目的产能释放，中期受益于国产替代逻辑，长期则与下游需求增长同步。
• 水运成本显著低于陆运，尤其在石化产业集群集中于沿海地区，水运渗透率提升。

4. 船队与运营

• 公司自有船舶中，10000载重吨以上大型化学品船占比58%，平均船龄低于行业水平。
• 船队结构优化，提升重载率和盈利能力。
• 公司通过优化航线结构和客户结构，提升运营效率。

5. 财务表现

• 2018-2021年，公司净利率由28%提升至33%，ROE均值达30.04%。
• 2022-2024年，预计营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元、17.29亿元，净利润分别为2.24亿元、3.59亿元、5.25亿元。
• 公司经营性现金流良好，2021年与营收、净利润比值分别为0.56、1.60。

6. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司成长逻辑清晰，具备扩张的黄金机遇。
• 2022-2025年，公司市占率有望持续提升，预计2025年市占率可达24.50%。
• 公司计划拓展外贸化学品运输业务，预计2023年起迎来产能释放高峰。

7. 风险提示

• 政策变化可能影响行业运力审批。
• 需求增长不及预期可能影响公司业绩。
• 产能扩张不及预期可能导致增长放缓。
• 收并购过程中可能面临风险。
• 化学品运输存在安全风险。
• 疫情可能影响行业运营和需求。