深度报告-20221017-国海证券-盛航股份-001205.SZ-公司深度报告_内贸化学品航运领军者_成长性与定价能力兼备_55页_1mb

盛航股份（001205）公司深度报告总结

核心内容概览

盛航股份是中国内贸化学品航运行业的领军企业，自2017年成立以来，多次在运力评审中取得优异成绩，目前市占率位居行业第二。公司具备良好的成长性与定价能力，2017-2021年净利润复合增速达39.52%，净利率从15.06%提升至21.72%。公司主要业务为内贸化学品运输，兼营成品油运输，且正在积极拓展外贸及多式联运业务，以实现长期成长。

主要观点

• 行业集中度提升：由于政策监管趋严、客户需求集中和规模效应，内贸化学品航运行业正加速集中，头部企业有望提升至30%-40%市占率。
• 供需关系紧张：内贸化学品航运行业运力增长缓慢（2014-2021年CAGR为2.75%），而运量增长较快（CAGR为9.13%），行业处于供不应求状态。
• 政策驱动：自2015年天津港爆炸事件后，政策监管趋严，对危化品运输提出更高要求，龙头企业的合规能力成为核心竞争优势。
• 成长性明确：公司通过外购和自建方式快速扩张运力，2022年自有化学品船加权运力增长超50%，未来有望进一步提升市占率。
• 外贸布局：公司已布局外贸化学品运输，未来有望受益于全球化学品航运周期上行，同时拓展多式联运业务，包括液氨公路运输、贸易及仓储，打开新的增长空间。

关键信息

一、公司概况与市场地位

• 公司历史：成立于1994年，2021年成功IPO，是内贸化学品航运赛道首家上市公司。
• 运力结构：自有船舶22艘，其中19艘为化学品船，合计11.47万DWT，3艘为成品油船，合计3.0万DWT。
• 市占率：截至2022年9月，市占率约8%，剔除东莞丰海后为行业第二。
• 运力来源：公司运力扩张主要依赖外购船舶，占比达77.41%。
• 船龄结构：公司船舶平均船龄较轻，老旧船舶（12年以上）占比约30%，未有26岁以上船舶。

二、行业需求与增长逻辑

• 需求结构：服务石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，存在较大的替代空间。
• 行业增长：2014-2021年行业运量CAGR为9.13%，远高于运力CAGR 2.75%，供需矛盾突出。
• 国产替代：大炼化项目的落地推动主要化学品自给率提升，预计未来主要化学品产量有1倍增长空间，带动内贸化学品航运需求同步增长。
• 下游消费：下游行业如纺织服装、食品饮料包装等对化学品需求稳定，与GDP增长中枢一致。

三、行业供给与政策限制

• 运力审批：交通运输部严格控制新增运力，仅允许通过评审或老船置换获得运力。
• 运力增长：2014-2021年行业运力CAGR为2.75%，供给增速弱于需求。
• 淘汰机制：老船置换是运力扩张的重要方式，且公司通过外购方式快速提升运力。
• 政策影响：2011年起暂停新增危险品运输企业，现有企业通过评审获得运力，行业集中度持续提升。

四、行业趋势与竞争格局

• 行业集中度：内贸化学品航运企业数量多，但多数为小企业，龙头具备整合优势。
• 龙头优势：盛航股份通过航线优化、客户集中度提升、规模效应增强，盈利能力显著优于行业平均水平。
• ROE表现：2021年ROE达21.72%，高于行业平均水平。
• 对比内贸集运：内贸化学品航运与内贸集运模式类似，龙头市占率有望提升至30%以上。

五、投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元。
• 估值水平：2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 成长路径：公司通过产能扩张、外贸布局和多式联运业务，有望实现多倍市占率增长，把握行业集中趋势下的成长机遇。

风险提示

• 政策变化
• 需求增长不及预期
• 产能扩张不及预期
• 收并购风险
• 化学品安全风险
• 疫情风险

未来展望

• 产能扩张：2022-2023年为增长红利期，加权运力增长有望达到64%、46%。
• 外贸布局：已购入外贸化学品船，未来可能进一步拓展外贸业务。
• 多式联运：通过收购和自建，布局液氨产业链，实现水路、公路、贸易、仓储四位一体经营格局。

总结

盛航股份作为内贸化学品航运行业的领先企业，受益于行业集中度提升、政策驱动和需求增长，具备良好的成长性和盈利潜力。公司通过外购、自建和并购等方式不断扩张运力，拓展外贸及多式联运业务，有望在未来实现更高的市占率和盈利能力。当前估值合理，未来增长空间明确，建议投资者关注其在行业整合和产能扩张中的投资机会。