深度报告-20220904-国金证券-兴通股份-603209.SH-内贸化学品海运龙头_运力增长强者恒强_29页_3mb

兴通股份（603209.SH）深度研究报告总结

公司概况

• 兴通股份是国内领先的内贸化学品海运企业，成立于1997年，2022年3月在上交所主板上市。
• 主要业务包括化学品、成品油和液化气运输，其中化学品运输占比较大。
• 2022年8月总运力达20.03万载重吨，拥有18艘在营船舶，其中13艘为散装液体化学品船舶。

核心内容与主要观点

1. 内贸化学品海运龙头，盈利能力领先

• 公司连续4次在新增运力评审中位列化学品船第一，具备较强的运力获取能力。
• 2021年化学品运输营收占比达80.49%，成品油运输营收占比19.51%。
• 2019-2021年营收CAGR为39.34%，归母净利润CAGR为51.43%，盈利能力显著。
• 2022H1收入同比增长35%，毛利率42.78%，净利率27.11%，均高于行业平均水平。

2. 液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限

• 随着炼化一体化项目的推进，国内化学品运输需求持续增长。
• 2021年沿海化学品、成品油、液化气运输量合计同比增长7%至1.2亿吨。
• 化学品运输行业监管严格，新增运力实行审批制度，2021年化学品船运力同比增长3%至128.9万载重吨。
• 行业集中度提升，大型企业占新增运力的三成以上，民营企业为主。

3. 运力增长领先，盈利能力突出

• 公司通过优化运力结构、提升自有船舶比例、控制成本等策略，保持高毛利率。
• 2021年公司货损率仅为0.024%，远低于行业0.2%-0.3%。
• 公司与大型石化企业（如浙江石化、中海壳牌）建立稳定合作关系，客户集中度达71.65%。
• 2022H1新增运力，预计2022-2024年运力将分别增长至27.58万、33.96万、48.51万载重吨。

关键信息

• 运力与成本优势：公司自有船舶占比高，平均船龄低，船舶成本较低，毛利率较高。
• 市场前景：预计2025年危化品物流市场规模将达2.85万亿元，公司有望通过运力扩张提升市场份额。
• 行业监管：化学品运输行业准入门槛高，新增运力审批严格，推动行业集中度提升。
• 国际化布局：公司正在布局国际市场，拟注册兴通海运（新加坡）有限公司，计划建造国际化学品运输船。

投资建议

• 公司运力增长领先，盈利能力较强。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为2.16亿元、3.43亿元、4.34亿元。
• 参考行业PE均值，给予公司25倍PE估值，对应2023年目标价为42.8元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 运力调控政策风险
• 船舶安全运营风险
• 新增运力获取风险
• 燃油价格波动风险
• 限售股解禁风险