> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行（00780.HK）总结：主业盈利持续验证，酒管业务成为新增长引擎 ## 核心内容 同程旅行在2025年第四季度及全年表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善。公司通过OTA业务的持续优化、出境游业务的稳步增长以及酒店管理业务的扩张，推动了整体业务结构的升级和盈利模式的转变。 ### 业绩表现 - **Q4收入**：48.4亿元，同比增长14.2%。 - **Q4归母净利润**：0.8亿元。 - **Q4经调整利润**：7.8亿元，同比增长18.1%。 - **2025全年收入**：194亿元，同比增长11.9%。 - **2025全年归母净利润**：24亿元，同比增长20.1%。 - **2025全年经调整净利润**：34亿元，同比增长22.2%。 ### 分业务增长亮点 - **OTA业务**：Q4收入增速提升至17.5%，主要受益于酒店管理业务的带动。全年OTA业务收入增长11.9%，经营利润率保持稳定。 - **其他收入**：Q4同比增长53%，主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动。 - **度假业务**：Q4同比下滑0.3%，经营亏损4.3亿元，同时计提线下旅行社商誉减值4.5亿元。 - **付费用户与ARPU**：平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年累计ARPU为76.8元，同比增长5.5%。 ## 主要观点 1. **主业盈利持续改善**：OTA业务在2025年第四季度实现收入增速提升，显示出公司核心业务的盈利能力正在稳步增强。 2. **出境游业务增长**：公司预计出境游在未来中期将占总交通及住宿收入的10-15%，较2025年的5-6%有明显提升，成为新的增长点。 3. **酒管业务成为新引擎**：自2021年起，公司开始投资酒店管理业务，整合万达酒店后在营酒店数量达3000家。管理层预计2026年酒管业务将继续保持良好增长，并进一步提升盈利能力。 4. **AI技术助力运营效率提升**：公司积极布局AI技术，用于提升前端与后端的运营效率，同时支持外部元宝跳转。AI技术的引入有助于优化成本结构，提升整体利润率。 5. **业务模式升级**：公司从此前的BD端轻资产模式逐步向产业链上游延伸，强化自身资源，提升整体竞争力。 ## 关键信息 - **收入结构**：Q4交通、住宿、其他业务收入分别同比增长6.5%、15.4%、53.0%。 - **酒店ADR**：Q4酒店平均价格（ADR）延续自2025年第二季度以来的正增长趋势，进一步显示用户对高品质酒店的偏好增强。 - **国际机票业务**：Q4国际机票业务占总交通收入的7%以上，实现量价平衡增长。 - **分红政策**：公司全年派息每股0.25港元，对应净利润与经调整净利润分红率分别为24%和17%。 - **风险提示**：包括行业竞争加剧、资源分配不及预期、公司治理风险等。 ## 投资建议 - **关注AI技术布局**：公司正在积极应用AI技术提升运营效率，未来技术迭代对业务的影响值得关注。 - **跟踪酒管业务盈利进展**：酒管业务作为新增长点，其盈利能力的提升将是公司未来发展的关键。 - **重视出境游增长潜力**：出境游占比提升预期将为公司带来新的收入来源，建议持续关注其增长情况。 ## 团队介绍 - **曾光**：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，拥有19年社会服务业研究经验，曾获多项最佳分析师称号。 - **张鲁**：社会服务业分析师，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域。 - **杨玉莹**：社会服务业分析师，专注于出行链领域，包括在线旅游、酒店、免税、景区演艺、会展等细分赛道。 - **周瑛皓**：社会服务业分析师助理，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 资源分配不及预期 - 公司治理风险 --- **总结**：同程旅行在2025年表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，核心业务OTA持续优化，出境游和酒管业务成为新的增长动力。公司通过技术升级和业务模式调整，进一步巩固了市场地位。未来需重点关注AI技术的应用效果及酒管业务的盈利表现。