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同程旅行（00780.HK）总结：主业盈利持续验证，酒管业务成为新增长引擎

核心内容

同程旅行在2025年第四季度及全年表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善。公司通过OTA业务的持续优化、出境游业务的稳步增长以及酒店管理业务的扩张，推动了整体业务结构的升级和盈利模式的转变。

业绩表现

• Q4收入：48.4亿元，同比增长14.2%。
• Q4归母净利润：0.8亿元。
• Q4经调整利润：7.8亿元，同比增长18.1%。
• 2025全年收入：194亿元，同比增长11.9%。
• 2025全年归母净利润：24亿元，同比增长20.1%。
• 2025全年经调整净利润：34亿元，同比增长22.2%。

分业务增长亮点

• OTA业务：Q4收入增速提升至17.5%，主要受益于酒店管理业务的带动。全年OTA业务收入增长11.9%，经营利润率保持稳定。
• 其他收入：Q4同比增长53%，主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动。
• 度假业务：Q4同比下滑0.3%，经营亏损4.3亿元，同时计提线下旅行社商誉减值4.5亿元。
• 付费用户与ARPU：平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年累计ARPU为76.8元，同比增长5.5%。

主要观点

1. 主业盈利持续改善：OTA业务在2025年第四季度实现收入增速提升，显示出公司核心业务的盈利能力正在稳步增强。
2. 出境游业务增长：公司预计出境游在未来中期将占总交通及住宿收入的10-15%，较2025年的5-6%有明显提升，成为新的增长点。
3. 酒管业务成为新引擎：自2021年起，公司开始投资酒店管理业务，整合万达酒店后在营酒店数量达3000家。管理层预计2026年酒管业务将继续保持良好增长，并进一步提升盈利能力。
4. AI技术助力运营效率提升：公司积极布局AI技术，用于提升前端与后端的运营效率，同时支持外部元宝跳转。AI技术的引入有助于优化成本结构，提升整体利润率。
5. 业务模式升级：公司从此前的BD端轻资产模式逐步向产业链上游延伸，强化自身资源，提升整体竞争力。

关键信息

• 收入结构：Q4交通、住宿、其他业务收入分别同比增长6.5%、15.4%、53.0%。
• 酒店ADR：Q4酒店平均价格（ADR）延续自2025年第二季度以来的正增长趋势，进一步显示用户对高品质酒店的偏好增强。
• 国际机票业务：Q4国际机票业务占总交通收入的7%以上，实现量价平衡增长。
• 分红政策：公司全年派息每股0.25港元，对应净利润与经调整净利润分红率分别为24%和17%。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、资源分配不及预期、公司治理风险等。

投资建议

• 关注AI技术布局：公司正在积极应用AI技术提升运营效率，未来技术迭代对业务的影响值得关注。
• 跟踪酒管业务盈利进展：酒管业务作为新增长点，其盈利能力的提升将是公司未来发展的关键。
• 重视出境游增长潜力：出境游占比提升预期将为公司带来新的收入来源，建议持续关注其增长情况。

团队介绍

• 曾光：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，拥有19年社会服务业研究经验，曾获多项最佳分析师称号。
• 张鲁：社会服务业分析师，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域。
• 杨玉莹：社会服务业分析师，专注于出行链领域，包括在线旅游、酒店、免税、景区演艺、会展等细分赛道。
• 周瑛皓：社会服务业分析师助理，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 资源分配不及预期
• 公司治理风险

总结：同程旅行在2025年表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，核心业务OTA持续优化，出境游和酒管业务成为新的增长动力。公司通过技术升级和业务模式调整，进一步巩固了市场地位。未来需重点关注AI技术的应用效果及酒管业务的盈利表现。