NIFD：2022Q3中国宏观金融：三种通胀格局-国家金融与发展实验室_22页_1mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室主编，李扬担任主编。本季报聚焦于中国宏观金融的多个方面，包括宏观经济、宏观金融（企业、政府、居民部门）以及三种通胀格局（美国内生性通胀、欧元区和日本输入性通胀、中国内生性通缩）的分析。报告指出，当前中国经济面临内需不足导致的内生性通缩压力，同时全球经济呈现不同的通胀格局，影响我国外贸和金融市场稳定。

主要观点与关键信息

一、宏观经济表现

• 经济恢复向好但结构性矛盾突出：第三季度我国经济顶住压力恢复向好，但总需求呈现“生产需求改善、生活需求疲软”的特征，反映出内需不足的通缩压力。
• 出口韧性支撑经济增长：机电产品出口保持高增，汽车出口井喷式增长，但消费品出口受海外需求放缓影响显著。
• 投资结构分化：基建和机械制造业投资快速增长，房地产和畜牧业投资拖累整体增速。
• 消费改善有限：消费受价格因素支撑，但剔除价格因素后实际增速仍偏低，餐饮业受疫情反复影响持续低迷。

二、宏观金融状况

• 信用总量增长放缓：第三季度信用总量规模为333.4万亿元，同比增速从10.4%降至9.9%，为2021年第四季度以来首次放缓。
• 企业信用融资加快：企业信用总量同比增速从8.4%提升至9.1%，但资金“窖藏”现象明显，近一半资金以定期存款形式存放。
• 政府信用增速放缓：第三季度政府信用总量增速从18%降至14.8%，地方政府融资空间基本见顶，财政“减收增支”特征明显。
• 居民信用增速延续放缓：居民信用总量增速从8.1%降至7.2%，货币窖藏现象显著，定期存款增量是信贷融资增量的两倍。

三、三种通胀格局分析

• 美国：内生性通胀

  • 美国通胀由内部总需求扩张引发，PPI、CPI和核心CPI同步上涨，达到两次石油危机以来的最高水平。
  • 美联储采取激进加息和缩表政策，但效果有限，货币政策扩张与财政补贴是通胀主因。

• 欧元区和日本：输入性通胀

  • 输入性通胀主要由国际能源价格上涨引发，表现为PPI高企而CPI和核心CPI涨幅较低。
  • 欧元区能源依赖度高，通胀压力尤为显著；日本由于能源依赖度较低，通胀程度相对温和。
  • 欧央行加息政策可能收效有限，部分成员国面临经济分化和债务风险上升。

• 中国：内生性通缩

  • 中国面临内需不足导致的内生性通缩，CPI虽有上涨，但核心CPI和PPI持续低迷。
  • 人口负增长是长期通缩的主因，叠加疫情冲击，进一步抑制了消费需求和投资意愿。
  • 居民和企业信心不足，导致消费和投资疲软，货币政策效果受限。

关键建议与政策方向

1. 加强保供稳价政策：保障产业链供应链顺畅运转，释放中下游企业盈利空间。
2. 协调财政与货币政策：通过财政、货币、产业、就业、收入等政策联动，扩大民间投资，提振居民消费。
3. 推动房地产新模式：防范化解房企资金链风险，推进房地产发展新模式。
4. 优化中央与地方财政关系：中央财政应承担更多支出责任，缓解地方政府财政压力。
5. 支持实体经济发展：通过现金补贴、税式支出、转移支付等方式，稳定市场信心。
6. 保持货币政策独立性：实施逆周期和跨周期调节，以扩大内需为战略基点，深化“双循环”发展格局。

总结

本季报揭示了当前中国经济面临的内生性通缩压力及全球通胀格局的差异，强调了结构性矛盾对内需的制约。同时，指出美国和欧日的通胀原因与应对方式各不相同，而中国需通过政策协调和结构调整来提振内需、缓解通缩压力。报告建议加强财政与货币政策配合，推动消费和投资恢复，以增强经济增长的内生动力。