【NIFD季报】三种通胀格局——2022Q3中国宏观金融报告_22页_2mb

NIFD季报总结

核心内容概览

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，定期跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险进行评估。报告由殷剑峰和张旸共同执笔，分析了当前中国经济面临的结构性矛盾和三种通胀格局的差异。

主要观点与关键信息

一、宏观经济表现

• 经济复苏压力仍存：第三季度我国经济顶住压力恢复向好，但结构性矛盾突出，总需求呈现“生产需求改善、生活需求疲软”的特征，反映内需不足导致的内生性通缩。
• 出口韧性增强：机电产品出口保持高增，汽车出口井喷式增长，但消费品出口受海外需求放缓影响明显。
• 投资结构分化：基建和机械制造业投资支撑固定资产投资增长，而房地产和畜牧业投资增速大幅下降，形成拖累。
• 消费恢复缓慢：社会消费品零售总额增速回升，但剔除价格因素后仍不乐观，基本生活类消费疲软，升级类消费有所改善。
• PPI与CPI分化：PPI快速回落，CPI略有上涨，但核心CPI和服务业CPI持续通缩，显示内需不足的长期影响。

二、宏观金融动态

• 信用总量增长放缓：第三季度信用总量增速降至9.9%，为政策发力以来首次放缓，主要受居民消费信心不足和地方政府合规融资空间见顶影响。
• 企业信用融资加快：企业部门信用融资增速提高，但近一半资金以定期存款形式“窖藏”，显示企业信心不足。
• 政府部门信用增速回落：地方政府信用融资增速从21.3%降至16.2%，财政延续“减收增支”特征，赤字和债务压力加大。
• 居民信用增速放缓：居民部门信用增速降至7.2%，货币窖藏现象显著，定期存款增加远超信贷融资增长。

三、三种通胀格局分析

（一）内生性通胀：美国

• 美国通胀由内部需求扩张驱动，PPI、CPI和核心CPI同步上涨，为两次石油危机以来最高水平。
• 美联储采取激进紧缩政策应对，但通胀根源在于MMT政策导致的财政和货币扩张。
• M1持续高企，联邦基金利率仍处于低位，加息难以完全抵消前期货币扩张的影响。

（二）输入性通胀：欧元区和日本

• 欧元区和日本通胀由国际能源价格上涨引发，表现为高PPI与低CPI的矛盾。
• 欧央行采取加息政策，但受能源价格长期高位和成员国经济分化影响，效果有限。
• 日本通胀压力较小，核心CPI仍为负增长，负利率政策已持续6年。

（三）内生性通缩：中国

• 中国面临内需不足导致的内生性通缩，核心CPI和PPI持续低迷，显示经济内生动力不足。
• 长期来看，人口负增长是通缩的主要诱因，投资增长率和贷款利率均呈下降趋势。
• 短期因素包括疫情冲击、居民和企业信心不足，以及出口需求走弱对非制造业的拖累。

政策建议

• 加强保供稳价政策：保障产业链供应链顺畅，释放中下游企业盈利空间。
• 协调财政与货币政策：扩大民间投资，促进消费，提振内需。
• 防范房地产风险：推进房地产发展新模式，支持刚性和改善性住房需求。
• 优化财政体制：调整中央与地方财政责任分配，减轻地方政府财政压力。
• 保持货币政策独立性：实施逆周期和跨周期调节，深化“双循环”新发展格局。

总结

《NIFD季报》揭示了我国当前经济面临的结构性矛盾与内生性通缩问题，同时分析了全球主要经济体的通胀格局差异。报告强调，政策协调配合是应对当前挑战的关键，未来需进一步释放内需潜力，优化财政与货币政策，推动经济高质量发展。