20210516-天风证券-华润电力-00836.HK-传统火电转型新能源运营先锋_20页_2mb

华润电力（00836）总结

核心内容

华润电力是华润集团旗下的综合能源巨头，成立于2001年，并于2003年在港交所上市。公司业务涵盖燃煤发电、风力发电和光伏发电，截至2020年底，其可控发电装机容量达55.4吉瓦，运营权益装机容量为43.4吉瓦，其中火电占比74.1%，可再生能源占比25.9%。公司业务覆盖全国30个省、自治区、直辖市及特别行政区，主要集中在华东、华中和华南地区。

主要观点

• 火电业务：公司火电业务盈利能力位于行业前列，火电权益装机容量达32.1吉瓦，主要布局在江苏、河南、广东、河北和湖北等经济发达地区。2020年火电营业利润率达13.22%，高于华能国际（11.48%）和华电国际（7.11%）。
• 可再生能源业务：公司积极向可再生能源转型，可再生能源权益装机容量由2016年的5吉瓦增长至2020年的11.2吉瓦，占公司总装机容量的25.9%。公司计划在“十四五”期间新增40吉瓦可再生能源装机，预计2025年可再生能源装机占比将超过50%。
• 盈利能力提升：2018-2020年公司净利率从6.5%提升至12%，ROE从5.6%提升至8.8%，主要受益于燃料成本下降和风电机组投产。
• 经营数据稳健：2020年售电量达1549亿千瓦时，同比增长3.9%。公司资产负债率维持在59%左右，处于合理水平。公司现金流稳健，2020年经营活动现金流净额为174亿港元。

关键信息

• 装机分布：火电主要分布在江苏、河南、广东、河北和湖北，可再生能源覆盖范围更广，包括青海、甘肃、贵州等西部省份。
• 行业地位：公司是火电转型新能源的先锋企业，其火电和可再生能源业务结构类似中国电力，估值可对标。
• 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为97.34亿、110.11亿和122.08亿港元，同比增长28%、13%和11%。对应PE分别为4.9倍、4.3倍和3.9倍，目标PE为6.3倍，目标价格为12.8港元。
• 风险提示：包括宏观经济下行、电价下调、政策执行不及预期、行业竞争激烈、补贴拖欠以及项目不达预期等。

图表摘要

• 图1：华润电力股权结构图
• 图2：华润电力发展历程
• 图3：2016-2020权益装机容量变化
• 图4：2016-2020可再生能源装机容量变化
• 图5：装机容量结构及可再生能源占比
• 图6：业务分布区域占比情况
• 图7：业务分布图
• 图8：售电量情况
• 图9：火电机组利用小时
• 图10：风电机组利用小时
• 图11：电价情况
• 图12：营业总收入情况
• 图13：营收结构
• 图14：归母净利润情况
• 图15：盈利能力情况
• 图16：应收账款周转率情况
• 图17：资产负债率情况
• 图18：火电权益装机容量变化
• 图19：火电销售收入变化
• 图20：火电权益装机容量分布
• 图21：火电机组利用小时对比
• 图22：单位燃料成本对比
• 图23：供电标准煤耗对比
• 图24：火电营业利润率对比
• 图25：可再生能源装机容量变化
• 图26：可再生能源装机占比变化
• 图27：风电装机容量分布
• 图28：风电、光伏装机容量变化
• 图29：可再生能源销售收入变化
• 图30：可再生能源营业利润占比变化
• 图31：风电机组利用小时对比
• 图32：可再生能源装机容量预测
• 图33：2020年经营活动现金流净额
• 图34：各企业经营活动现金流净额对比
• 图35：资产负债率情况
• 图36：市值/经营活动净现金净额对比

预测数据

• 收入预测：预计2021-2023年营业收入分别为757.9亿、826.1亿和893.3亿港元，同比增长8.97%、9%和8.14%。
• 成本预测：预计2021-2023年经营成本分别为611.57亿、655.63亿和700.87亿港元。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为97.34亿、110.11亿和122.08亿港元，同比增长28%、13%和11%。

可比估值

• 可比公司：龙源电力、新天绿色能源、中国电力等。
• PE倍数：2021年可比公司平均PE为7.9倍，华润电力目标PE为6.3倍，目标价格为12.8港元。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，用电需求将减少，影响公司业绩。
• 电价风险：电价下调将直接影响公司收入。
• 政策风险：政策执行不及预期可能影响新能源装机和发电量。
• 竞争风险：新能源行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 补贴风险：补贴拖欠可能影响公司现金流和资本开支。
• 项目风险：项目进展缓慢或质量不达标可能影响公司未来的发电规模。