20221229-国信证券-华润电力-00836.HK-火电机组高标准投产_1-11月火电售电量同比增长_6页_237kb

华润电力 (00836.HK) 总结

核心内容

华润电力近期在火电业务方面取得积极进展，2022年11月9日，仙桃电厂2号机组实现高标准投产。仙桃电厂规划建设4×660兆瓦超超临界燃煤机组，动态投资达47.2亿元，年发电量约60亿千瓦时。一期1号机组已于2022年7月并网发电，二期工程规划建设2×660兆瓦机组，3号机组已纳入湖北省“十四五”新增煤电规划建设规模。

2022年1-11月，华润电力火电厂售电量为1314亿千瓦时，同比增长2.3%。尽管11月单月火电厂售电量同比减少5.7%，但全年火电业务仍保持增长态势。同时，公司整体售电量为1661亿千瓦时，同比增长3.9%。

主要观点

• 火电业务盈利改善：2022年上半年，火电业务净亏损20.3亿港元，同比减少亏损71.7%。火电业务净利率由2021H2的-19.1%回升至-5.2%，显示盈利情况明显改善。
• 电价机制改革利好火电：广东发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》，首次提出一次能源价格传导机制，允许火电电价与燃料成本挂钩，有助于缓解煤价上涨带来的成本压力，提升火电企业盈利能力。
• 新能源装机加速：受硅料价格下跌影响，公司新能源装机速度加快，推动整体盈利预期上升。
• 盈利预测上调：公司维持“买入”评级，上调盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为1099亿、1153亿、1213亿港元，同比增长20%、5%、5%；归母净利润分别为97亿、123亿、139亿港元，同比增长508%、27%、13%；EPS分别为2.01港元、2.55港元、2.88港元。

关键信息

火电业务表现

• 2022年1-11月火电厂售电量1314亿千瓦时，同比增长2.3%。
• 11月单月售电量114亿千瓦时，同比减少5.7%。
• 全资/控股电厂合计售电量1661亿千瓦时，同比增长3.9%。
• 火电业务度电燃料成本从0.487港元/千瓦时下降至0.463港元/千瓦时，度电收入从0.508港元/千瓦时上升至0.585港元/千瓦时。

新能源业务发展

• 2022年1-11月风电厂售电量317.19亿千瓦时，同比增长10.5%。
• 光伏电站售电量12.44亿千瓦时，同比增长18.2%。
• 可再生能源业务预计2023年贡献净利润105亿港元。

估值与投资建议

• 公司2022年H1火电净资产为164亿港元，保守给予0.6-0.7倍PB，火电部分估值为98-115亿港元。
• 可再生能源业务保守给予8-9倍PE，对应2023年估值为840-945亿港元。
• 总体估值为938-1060亿港元，对应19.50-22.03港元/股合理价值，当前股价有27%~44%的溢价空间。

风险提示

• 行业政策不及预期
• 用电量下滑
• 煤价大幅上涨

财务预测与估值指标

总结

华润电力在火电业务方面持续发展，随着仙桃电厂2号机组高标准投产，火电发电量预计将继续提升。火电盈利情况环比改善，电价机制改革为火电业务带来新的盈利空间。新能源业务装机加速，推动整体业绩增长。公司维持“买入”评级，合理估值区间为19.50-22.03港元/股，当前股价有显著溢价空间。但需关注行业政策、用电量及煤价波动等风险。