20180711-天风证券-嘉事堂-002462.SZ-业绩逐步回暖_全国布局稳步推行_3页_1009kb

嘉事堂（002462）总结

核心内容

嘉事堂（002462）在2018年上半年业绩表现优秀，经营规模持续扩大，显示出公司在医药流通行业的竞争力。公司作为北京地区药品配送龙头，积极应对政策变化，如两票制和招标限价，推动业务结构调整，实现全国布局的稳步扩展。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年H1公司实现营收85.2亿元，同比增长30.36%；归母净利润1.85亿元，同比增长29.82%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长23.53%。
• 季度表现突出：2018年Q2季度营收增长106%，归母净利润增长10.23%，显示公司业务在该季度有明显提升。
• 全国布局加速：公司在北京地区收入为41.35亿元（+32.63%），其他地区收入为43.85亿元（+28.28%），收入占比分别为49.53%和51.47%，表明公司正逐步向全国领先的医药流通企业迈进。
• 业务多元化发展：医药批发业务仍为公司主要收入来源，医药连锁和医药物流业务也实现了增长，显示公司在药品与器械配送方面均有良好表现。
• 财务指标变化：公司销售毛利率与销售净利率略有下降，主要受耗材招标降价及低毛利药品销售增长影响；经营性活动现金流净额为-3.2亿元，主要由于应收账款和存货增加。
• 费用控制能力提升：销售费用率与管理费用率略有下降，显示公司运营效率有所提高。
• 财务风险增加：短期借款增加导致财务费用率上升，资产负债率持续上升，可能影响公司的偿债能力。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测调整

• 原预测2018-2019年归母净利润为3.97/4.87亿元，现调整为2018-2020年净利润为3.4/4.3/5.3亿元。
• 对应PE分别为16X、13X、10X，维持“持有”评级。

风险提示

• 政策风险：招标降价可能继续影响毛利率。
• 外省业务拓展风险：外省业务发展可能低于预期。
• 资金成本风险：资金成本可能进一步增加。
• 偿债能力风险：资产负债率上升可能影响偿债能力。

估值与评级

• 投资评级为“持有”，基于公司未来三年的盈利预测和估值水平。
• 当前价格为21.60元，目标价格未明确。
• 公司在医药生物/医药商业行业中具有一定的竞争优势，但需关注政策和市场变化带来的风险。

财务预测摘要

总结

嘉事堂在2018年H1展现出强劲的业绩增长，受益于政策调整和市场扩展。公司在全国布局方面稳步推进，但需关注毛利率下降和财务风险上升的问题。尽管盈利预测有所调整，公司仍维持“持有”评级，投资者应综合考虑其财务状况及行业环境。