20171025-上海证券-嘉事堂-002462.SZ-收入增速逐季小幅上升_器械业务借助外延式扩张完善全国布局_4页_815kb

嘉事堂（002462）公司研究报告总结

核心内容概览

嘉事堂（002462）是一家主要从事医药批发、医药连锁及医药物流业务的医药商业企业。2017年前三季度，公司营业收入达到102.22亿元，同比增长29.02%，收入增速逐季小幅提升，主要得益于北京阳光采购政策带来的行业整合机会以及外埠区域业务的持续拓展。公司通过收购成都蓉锦51%股权、浙江同瀚和浙江商漾各51%股权，进一步完善其在全国范围内的业务布局，特别是在医疗器械领域。

主要观点与关键信息

收入与利润表现

• 收入增长：2017年前三季度公司实现营业收入102.22亿元，同比增长29.02%。分季度来看，Q1-Q3增速分别为25.02%、30.38%和31.16%，呈逐季上升趋势。
• 利润增长：归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元，同比增长17.76%；扣非归母净利润为2.06亿元，同比增长22.19%。
• 毛利率下降：公司销售毛利率同比下降，前三季度平均为9.42%，主要受北京阳光采购政策影响，导致产品结构变化。

业务结构与区域布局

• 收入结构：公司主要收入来源为医药批发（占比98.01%），医药连锁和医药物流分别占1.01%和0.98%。
• 区域发展：公司在北京地区拥有较高的市场占有率，覆盖95%以上的规模以上医院和基层医疗机构。同时，公司积极拓展外埠市场，特别是西南地区，通过收购成都蓉锦和合作四川投促局，以及收购浙江同瀚、浙江商漾，强化了其在医疗器械领域的全国布局。

股东结构

• 主要股东：中国青年实业发展总公司持股16.72%，北京海淀置业集团有限公司持股5.09%，中协宾馆持股4.86%。

财务预测与估值

• EPS预测：2017年、2018年、2019年每股收益分别为1.09元、1.33元、1.64元。
• PE估值：2017年动态PE为32.08倍，2018年为26.29倍，2019年为21.30倍。
• EV/EBITDA：2017年为13.3倍，2018年为11.6倍，2019年为8.5倍，显示估值逐步下降趋势。
• 资产负债率：2017年为66.80%，2018年为66.51%，2019年为70.89%，呈现波动上升趋势。

投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• 理由：公司受益于北京阳光采购政策，有望扩大市场占有率；外埠区域业务拓展顺利，西南地区成为新增长点；医疗器械业务通过外延式扩张进一步完善全国布局。

风险提示

• 北京区域市场竞争加剧
• 药品招标、医保支付等行业政策风险
• GPO业务拓展不及预期
• 北京以外地区扩张不及预期

数据预测与财务指标

分析师承诺与免责条款

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