20130628-德邦证券-嘉事堂-002462.SZ-药事服务新模式探索者和受益者_34页_2mb

嘉事堂深度报告总结

核心内容概述

嘉事堂药业股份有限公司（股票代码：002462）是一家以医药批发、零售和物流服务为主营业务的国有股份制企业，总部位于北京。公司自2003年完成股份制改造后，于2010年在深圳证券交易所中小板上市。嘉事堂在医药流通行业中的核心优势在于其先进的物流体系和在药事服务领域的创新探索，这些优势使其在医改政策下持续受益，并成为行业发展的受益者和推动者。

主要观点与关键信息

投资要点

1. 药事服务创新：嘉事堂通过提供药房改造、库房改造、药品流向管理等药事服务，与医院形成互惠共赢关系，推动医院效率提升与成本降低。
2. 物流优势显著：嘉事堂自2004年起建设现代化物流基地，已建成三期物流中心，总面积达3.5万平方米，年配送能力达120亿元，成为业内领先者。
3. 基药与总后配送增长潜力大：嘉事堂在2012年基药配送招标中以物流指标第一入围，预计带来40%以上的增长；总后配送业务也在准备中，有望成为未来新增长点。
4. 医疗器械代理业务快速增长：公司从2011年开始代理高端医疗器械，毛利率达25%，净利率约10%，成为新的业绩增长点。
5. 盈利预测与估值：预计2013-2015年公司销售收入分别为37.87亿元、53.03亿元和69.11亿元，净利润分别为0.96亿元、1.27亿元和1.63亿元。给予2013年30倍PE，目标价为12元。

业务结构

• 药品批发：占营业总收入90%，2012年收入为25.54亿元，毛利占比54.29%。
• 社区医院配送：占30%，2012年收入为7.75亿元。
• 医院纯销业务：占45%，2012年收入为11.52亿元。
• 商业调拨：占13.29%，2012年收入为3.39亿元。
• 医疗器械代理：从2011年开始，占3.19%，2012年收入达8.16亿元。
• 第三方物流：占1.39%，2012年收入为0.36亿元，毛利率达50%左右。

股东结构

• 第一大股东为中国青年实业发展总公司，持股17.45%。
• 前十大股东中，除新产业投资和银谷控股集团外，其余均为国有持股。

行业发展趋势

1. 行业集中度提升：形成“全国龙头+地方割据”的竞争格局，区域性龙头企业具有较大的成长空间。
2. 盈利模式向供应链管理转变：从传统的药品差价费、促销返利等模式，向药房托管、信息化服务等综合解决方案转型。

嘉事堂竞争优势

1. 药事服务创新：率先探索药事服务新模式，与医院合作实现降本增效，业务增长显著。
2. 物流技术领先：引进日本大福物流系统，建设现代化物流基地，仓储能力强大，支持医院纯销和第三方物流业务。
3. 资产质量优良：公司资产负债率长期低于40%，流动比率和速动比率健康，具备较强的偿债能力和资金优势。
4. 多元化业务布局：在药品配送基础上拓展医疗器械代理和物流服务，形成多业务协同效应。

风险提示

• 与首钢总公司合作不顺利；
• 医改政策（如零差率）低于预期；
• 物流基地建设进度低于预期。

财务分析与估值

• 市净率：2.34
• 总市值：25.99亿元
• 流通A股市值：20.90亿元
• 每股收益：2013年预测为0.40元，2014年0.53元，2015年0.68元。
• 估值：基于2013年30倍PE，目标价为12元。

结论

嘉事堂凭借在药事服务和物流领域的领先优势，在医改背景下持续受益，未来三年有望实现显著增长。公司业务结构多元化，盈利模式不断优化，具备良好的资产质量和资金实力，是医药流通行业中具有潜力的公司之一。