20130521-德邦证券-嘉事堂-002462.SZ-药事服务模式探索成功_上调盈利预测_12页_667kb

嘉事堂公司点评报告总结

核心内容概述

嘉事堂（股票代码：002462）是一家在医药行业中表现突出的公司，其通过药事服务模式探索、物流建设、基药配送及高端医疗器械代理等多方面推动业绩增长。报告指出，公司未来2-4个业绩增长亮点，主要集中在医院配送、物流基地建设、医疗器械代理及区域医改项目。

主要观点

1. 药事服务模式探索成功，成为业绩增长的重要驱动力

• 嘉事堂自2011年起，为北京市区的公立医院提供药房改造、库房改造、院内药品流向管理等药事服务，已为20多家医院提供至少15项服务。
• 通过与首钢总公司的合作，公司成为其所属医疗机构药品和医用耗材的唯一主供应商，预计年配送额可达8亿元，占2012年公司总收入的30%-40%。
• 首钢医院的合作是药事服务现代化解决方案的一次成功尝试，为未来在北京市其他公立医院推广提供了借鉴。

2. 先进的物流基地优势为公司带来明显收益

• 公司自2004年起进行现代化物流基地建设，2006年获得社区医院配送30%的市场份额，成为公司主要业绩来源。
• 2013年拟投资建设京西医药物流配送基地，预计提供2万个托位，为公司第三方物流业务提供支持。
• 物流建设与药事服务紧密相关，先进的物流技术和仓储能力是公司未来业务发展的重要基础。

3. 总后配送和基药配送是今明两年医院纯销业务的增长点

• 2012年底，嘉事堂在基药配送资格遴选中以物流指标第一、综合指标第三的成绩入围，预计带来40%以上的增长。
• 总后配送是公司2012年重点突破的新业务，已做好招标准备，有望在2013年下半年至年底启动，成为公司2014年医院纯销业务的新增长点。

4. 进口医疗器械代理成为新的业绩增长点

• 嘉事堂自2011年起代理高端医疗器械，主要为冠脉产品和电生理产品，以强生产品为主。
• 2012年医疗器械代理收入达8000多万元，预计2013年将达到近2亿元。
• 高端医疗器械配送毛利率约为25%，净利率约为10%，盈利空间较大，未来有望通过收购拓展至全国范围。

关键信息

财务数据概览

盈利预测及估值

• 2013年目标价为12.00元，对应30倍PE估值。
• 公司未来三年的收入增长率分别为48.27%、40.04%和30.31%。
• 毛利率逐年下降，从12.68%降至8.32%，但净利率和ROE持续提升，显示公司盈利能力增强。

风险提示

1. 与首钢总公司合作不顺利的风险。
2. 零差率等医改政策低于预期的风险。
3. 物流基地建设低于预期的风险。

业绩增长亮点总结

2个大的增长点

1. 医院院内药事服务现代化解决方案

   • 通过物流优势和自动化设备，为医院提供药事服务，提高效率，降低损耗。
   • 首钢医院合作是成功案例，预计年销售额增长8亿元。

2. 参与远郊区县的行政区域医改

   • 通过设立分物流中心，拓展远郊医改业务，提高对北京远郊10个区县的医院配送能力。
   • 京西物流配送中心建设，将进一步增强公司物流布局。

4个小的亮点（中长期）

1. 京西物流提供第三方物流和西部医院库房外移

   • 京西物流基地建成后，将提供1.5万个托位，增强第三方物流能力。

2. 高端耗材代理提升盈利能力

   • 高端医疗器械代理毛利率高，预计2013年将达到2亿元。

3. 基药配送资格带来业绩增长

   • 新一轮基药配送资格招标中表现优异，预计带来40%以上的增长。

4. 国际医疗园区的独家药事服务中心建设

   • 北京市政府拟在通州区建设国际医疗园区，嘉事堂在当地注册公司，为承接药事服务业务做好准备。

结论

嘉事堂在医药行业中的表现突出，凭借先进的物流体系和药事服务模式，成功拓展多个业务增长点。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。报告建议投资者关注其在医改和高端医疗器械代理方面的布局，同时注意合作和政策风险。