20141224-华创证券-嘉事堂-002462.SZ-北京医药分销+全国心内科高值耗材代理双轮驱动_15页_659kb

嘉事堂（002462.SZ）总结

核心内容

嘉事堂是一家具有国资背景的区域性医药商业龙头企业，专注于北京医药分销和全国心内科高值耗材代理两大业务板块，形成了“双轮驱动”的业务模式。公司凭借良好的政府关系和创新的GPO（Group Purchasing Organization）合作模式，在医药分销业务中持续成长，同时通过收购整合的方式快速拓展心内科高值耗材全国销售网络。

主要观点

• 政策驱动发展：嘉事堂在北京市药品集中采购政策启动后，持续受益，业务规模和利润显著提升。公司从社区医院配送逐步拓展至二级以上医院，并在2012年成为北京五家基药配送商之一，配送区域从3个区扩大至8个区。
• GPO创新模式：公司开创与医院共同持股的GPO模式，通过集中采购和统一配送，提升议价能力，降低医院运营成本，同时获取药品采购价差。该模式已在首钢、鞍钢、中航医疗等集团推广，具备良好的可复制性。
• 药房托管机遇：在医药分开政策背景下，公司凭借药事服务能力承接药房托管业务，为医院提供药房改造、库房管理等服务，提升其运营效率，缓解医院利益补偿不足的问题。
• 高值耗材代理平台：公司从2011年起进入高端医疗器械市场，通过收购整合，构建了全国最大的心内科高值耗材销售网络。借助省级招标政策红利，公司有望进一步扩大市场份额。
• 物流体系支撑：嘉事堂建立了现代化医药物流平台，包括京西物流中心，提升药品和耗材配送能力。公司还计划拓展第三方物流业务，以增强整体竞争力。

关键信息

业务布局

• 医药分销业务：公司最初专注于社区医院配送，后扩展至二级以上医院，成为北京主要的药品配送商之一。
• 心内科高值耗材代理：公司通过多次收购，整合全国多个地区的高值耗材代理商，形成覆盖广泛的销售网络。
• 物流配送能力：公司拥有多个现代化物流中心，包括京西物流中心，提供高效的药品和耗材配送服务。

收入结构

• 2013年，医药批发收入占比保持在80%以上，医疗器械收入比例提升至8%。
• 医药分销收入增长显著，2013年收入为4891.10百万，同比增长38%。
• 医疗器械收入从2011年的2.52亿元增长至2014年后的更高水平。

财务指标

财务比率

风险提示

1. 医改政策影响：政策改革可能影响医药纯销业务的利润空间。
2. 被收购企业整合风险：被收购企业的管理能力与文化融合可能带来不确定性。

投资建议

• 公司是混合所有制企业，结合了国资背景和民营机制，具备较强的发展潜力。
• 北京地区的药品分销优势明显，全国高值耗材代理平台具有创新性。
• 关注后续医药电商的新尝试，预计2014—2016年经常性业务的EPS分别为0.5、0.74、0.99元，给予推荐评级。

附录：公司发展时间线

• 2006年：成为北京市社区医院统一配送商之一，获得海淀区、石景山区、门头沟区配送资质。
• 2009年：进入二级以上医院药品配送，成为十家配送企业之一。
• 2011年：公司开户数增加至190家，成为北京五家基药配送商之一。
• 2012年：中标五家统一基药配送商之一，配送区域扩大至8个区。
• 2013年：尝试GPO合作模式，与首钢总医院合作；收购北京嘉事盛世医疗器械有限公司。
• 2014年：GPO模式推广至鞍钢和中航医疗；发行可转债用于医疗器械物流平台建设。

结论

嘉事堂凭借政策红利和GPO创新模式，在医药分销和高值耗材代理领域持续增长。公司具备良好的政府关系和强大的物流配送能力，未来有望在医改和行业政策推动下进一步扩大市场份额。尽管面临一定的政策风险和整合风险，但公司仍具备较强的发展潜力，建议关注其后续业务拓展和创新模式的落地情况。