20180710-中泰证券-嘉事堂-002462.SZ-二季度增长加速_半年内生业绩表现良好_5页_614kb

嘉事堂（002462）医药商业行业分析总结

核心内容

嘉事堂（002462）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，整体运营情况稳健，二季度增长显著加速。公司发布半年报显示，上半年营业收入达到85.2亿元，同比增长30.4%，归母净利润为1.85亿元，同比增长29.8%。公司预计2018年前3季度净利润区间为2.0亿至2.6亿，同比增长0%-30%。公司基本面良好，盈利预测显示2018-2020年每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体业绩：上半年营业收入和净利润均同比增长超20%，符合预期。
• 二季度增长显著：二季度收入和净利润分别同比增长35%和36%，增速较一季度明显加快。
• 毛利率稳定：尽管收入增长较快，毛利率仍保持在9.61%左右，表现稳健。

2. 内生增长

• 内生业务增速：剔除并购影响后，内生业务收入和净利润分别同比增长19.5%。
• 行业对比：医药商业行业整体增速不足10%，嘉事堂内生增长显著高于行业平均水平。

3. 外埠业务拓展

• 并购成果显著：2017年下半年完成对四川蓉锦医药、浙江商漾、浙江同瀚的收购，三家公司合计贡献归母净利润约1470万元。
• 业务区域扩展：收购提升了公司在西南和浙江地区的业务能力，增强了区域市场竞争力。

4. 心内科高值耗材业务

• 龙头地位巩固：16家心内科耗材业务合计收入近47亿元，同比增长超20%。
• 重点子公司增长：嘉事唯众和嘉事国润分别同比增长32.8%和62.0%。
• 合作进展：嘉事国润与强生达成合作，成为其电生理产品全国唯一代理商，预计新增年化销售收入15亿元。同时推进与美敦力、雅培的合作。

5. 财务管理能力

• 费用控制良好：尽管财务费用同比上升103%，但销售和管理费用控制良好，费用率合计下降32个基点。
• 营运能力稳定：应收账款周转天数和净经营周期保持稳定，显示公司对下游账期的良好管控能力。

关键信息

财务指标（2017-2020E）

风险提示

• 外埠业务拓展：可能不达预期。
• 政策影响：器械行业可能面临降价风险。

投资建议

• 目标价：基于2017年20-25倍PE，对应目标价区间为27.2-34元。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

总结

嘉事堂在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的运营能力，特别是在心内科高值耗材和外埠业务拓展方面表现突出。公司通过并购增强了区域市场竞争力，同时在政策环境下保持了稳健的毛利率和费用控制能力。尽管面临一定的政策风险，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，建议投资者关注其未来发展前景。