20180711-西南证券-嘉事堂-002462.SZ-北京地区受益阳光采购_全国扩张稳步推进_4页_1009kb

嘉事堂（002462）2018年半年报点评总结

核心内容

嘉事堂（002462）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到85亿元，同比增长30.4%，归母净利润达1.9亿元，同比增长29.8%。尽管收入增长表现强劲，但毛利率和净利率均有所下降，主要受耗材配送平台和药品配送业务增速较快，以及应收账款回款期延长导致财务费用率上升的影响。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩表现突出，收入和利润均实现双增长，显示其在医药生物领域的强劲发展势头。
• 北京地区受益阳光采购：公司在北京地区药品配送业务中占据优势，作为5家基药配送商之一，覆盖8个区县，并与海淀区签订独家配送协议。2017年阳光招标采购中标品种近30000个，为公司带来了市场份额的扩大和业务增长的契机。
• 全国扩张稳步推进：公司在全国范围内积极布局医疗器械流通业务，尤其在心内科高值耗材市场处于领先地位，并于2017年收购浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾，进入IVD流通领域。在两票制、器械耗材集中采购等政策背景下，公司有望保持较高的增速。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.35元、1.75元、2.26元，当前PE为16X，未来三年PE预计降至12X、10X，显示出公司估值处于低位，具备一定投资价值。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和行业整合能力，未来表现值得期待。

关键信息

财务数据概览

业务结构与增长

• 收入分布：北京地区贡献41.3亿元，同比增长32.6%；其他地区贡献43.9亿元，同比增长28.3%。
• 毛利率变化：由于耗材配送平台和药品配送业务毛利率较低，整体毛利率下降1.2个百分点。
• 净利率变化：因应收账款周转期延长，财务费用率上升，净利率同比下降0.34个百分点。

行业政策影响

• 阳光采购与GPO/PBM模式：公司受益于北京阳光采购政策，药品配送业务加速增长。
• 行业整合与两票制：在医疗器械行业增速约20%的背景下，公司凭借领先市场地位和全国配送网络，有望维持30%以上的增速。

风险提示

• 价格下降风险：器械、耗材价格可能因政策或市场变化而超预期下降。
• 应收账款周转风险：应收账款回款期延长可能影响公司现金流和财务状况。

总结

嘉事堂在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是在北京地区受益于阳光采购政策，同时在全国范围内稳步推进医疗器械和耗材配送业务。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司凭借行业整合能力和政策红利，仍具备良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待，但需关注价格下降和应收账款周转等潜在风险。