2018-机械子行业财务分析系列：需求财务二维分析锂电设备_18页-1mb

需求+财务二维分析锂电设备

核心内容概述

本报告对锂电设备行业的财务健康状况和市场需求进行了深入分析，重点评估了先导智能和科恒股份两家公司。报告指出，2020年新能源汽车产量目标为300万辆，远超预期，带动电池厂两轮扩产高峰，为锂电设备行业带来增长机遇。同时，从订单、回款和财务杠杆三个维度分析了锂电设备企业的财务表现，认为先导智能在这些方面表现突出，具备持续增长能力。

主要观点

1. 需求支撑评估

• 2020年新能源汽车销量目标为300万辆，占传统汽车销量的10%，远超预期。
• 2017年超过50亿元投资的电池厂项目共10个，总投资超过800亿元，其中设备投资占比约2/3。
• 2018年重点跟踪宁德时代、银隆、上汽、比亚迪等客户扩产进度，合计扩产57Gwh。
• 预计2020年前至少存在两轮设备招标高峰期，带动锂电设备需求增长。

2. 财务健康评估

（一）订单

• 先导智能通过存货-收入预测模型，预计2018年一季度收入约5.4亿元，前三季度收入增长有望达80%。
• 公司发出商品超过19亿元，将逐步确认收入，支撑高增长。

（二）回款

• 先导智能的应收账款回款周期为2~3个月，少于行业平均水平（约3.5个月）。
• 金银河、赢合科技等公司因资产减值损失占营业利润比例较高，对业绩影响较大，而先导智能的资产减值损失占比不到8%，对业绩干扰较小。

（三）杠杆

• 先导智能的权益系数（财务杠杆）在行业内最高，体现其强大的资金调配能力。
• 高杠杆有助于公司快速扩张，但也需关注资金成本和债务风险。

3. 投资策略

• 先导智能：预计2017~2019年净利润分别为5.38/9.15/13.49亿元，对应EPS为1.29/1.04/1.53元，PE分别为61/36/24倍，维持“强烈推荐”评级。
• 科恒股份：预计2017~2019年归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元，对应EPS为1.28/2.46/3.56元，PE分别为40/21/14倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 行业现状

• 锂电设备行业高度市场化，但客户转换成本高，市场集中度呈上升趋势。
• 主要壁垒为“客户+产能”，且均建立在技术基础上。
• 2017年底锂电池产能近160Gwh，2020年规划产能将超400Gwh，预计实现率约80%，产能投放将达320Gwh。

2. 收款模式

• 行业普遍采用3331模式，即合同签订、发货前、验收后、质保期后分别收取30%、30%、30%、10%。
• 先导智能的订单领先指标为在产品和发出商品，其中发出商品是收入预测的重要依据。

3. 产能扩张

• 先导智能现有产能约25亿，2018年将新增15~20亿产能，二期项目预计2018年投产。
• 科恒股份二期正极材料产能预计年中部分投产，提升整体产能和市场竞争力。

4. 风险提示

• 下游电池厂扩产不及预期。
• 应收账款回款不及预期。
• 2020年新能源汽车销量目标可能未达预期。
• 存货-收入预测模型存在局限性，不适用于其他公司或行业。

表格与图表说明

• 表1：锂电设备玩家分类，按收入占比划分设备与材料业务。
• 表2：锂电设备客户，列出主要客户及2018年重点跟踪客户。
• 表3：2017年锂电设备客户扩产计划及进度，展示各客户投资金额与新增产能。
• 表4：主要公司产能规划，展示2014~2020年各电池厂产能增长情况。
• 表5：锂电设备企业产能及利用率，展示各公司产能变化。
• 表6：先导智能收入预测，基于存货-收入模型预测2018年收入。
• 表7：资产减值损失占比，评估公司财务健康状况。
• 表8：应收账款回款周期，反映公司资金周转能力。
• 表9：权益系数，衡量财务杠杆。
• 表10：科恒股份盈利预测与财务指标，包括收入、净利润、EPS及PE。
• 表11：先导智能盈利预测与财务指标，展示未来三年财务表现。

图表说明

• 图1：锂电设备行业收款模式，展示收入确认流程。
• 图2：先导智能卷绕机占比76%，为公司主要产品。
• 图3：2014年先导智能卷绕机平均交货周期为105天。
• 图4：先导智能在产品出现下滑，反映订单减少。
• 图5：先导智能预收账款持平，显示订单稳定。

投资建议

• 先导智能和科恒股份作为锂电设备行业龙头，具备较强的订单执行能力和财务稳健性。
• 先导智能受益于下游客户扩产，未来三年收入和利润将持续增长。
• 科恒股份二期正极材料产能释放，以及浩能涂布机订单充足，将推动公司业绩增长。

风险提示

• 下游扩产不及预期可能影响设备需求。
• 应收账款回款不及预期可能影响现金流。
• 存货-收入预测模型存在局限性，需谨慎使用。

总结

本报告通过需求与财务二维分析，指出锂电设备行业将在2020年前迎来两轮扩产高峰，先导智能和科恒股份作为行业领先企业，具备良好的订单执行能力和财务健康状况。投资建议为“强烈推荐”，但需关注行业和模型的潜在风险。