机械子行业财务分析系列01_需求+财务二维分析锂电设备_16页_1mb

机械行业：锂电设备需求与财务分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦锂电设备行业，从需求支撑与财务健康两个维度进行分析，重点评估先导智能与科恒股份两家公司的投资价值。报告指出，新能源汽车产量目标的提升将推动锂电设备需求增长，并预计在2020年前出现两轮扩产高峰。从财务角度，通过订单、回款与杠杆三个维度对锂电设备企业进行分析，认为先导智能在财务健康与成长性方面表现突出，具备较强的资金调配能力。

主要观点

1. 需求支撑评估

• 新能源汽车产量目标提升：2020年新能源汽车销量预计达到300万辆，占总销量的10%，远超预期。
• 电池厂扩产计划：2017年超过50亿投资的电池厂项目共10个，总投资额超800亿元，其中设备投资占比约2/3，合计设备招标金额超过500亿元。
• 两轮扩产高峰：预计2020年前将出现两轮扩产高峰，其中一期项目集中在2018年上半年，二期三期项目可能提前启动。
• 重点跟踪客户：宁德时代、上汽、银隆、比亚迪等为主要扩产客户，合计扩产57Gwh。

2. 财务健康评估

• 订单预测模型：基于存货与收入关系，构建模型预测先导智能未来季度收入，误差控制在合理范围内。
• 回款能力：先导智能应收账款回款周期为2个月，优于行业平均水平（约3.5个月）。
• 财务杠杆：先导智能权益系数（财务杠杆）在行业内最高，反映其强大的资金调配能力。

3. 投资策略

• 先导智能：预计2017~2019年净利润分别为5.38/9.15/13.49亿元，对应PE分别为61/36/24倍，维持“强烈推荐”评级。
• 科恒股份：预计2017~2019年归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元，对应PE分别为40/21/14倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

一、盈利模式分析

1. 两类公司

• 纯设备公司：先导智能、赢合科技、金银河、星云股份。
• 设备+材料公司：科恒股份、璞泰来。

2. 收款模式

• 行业普遍采用“3331”模式，即合同签订时收30%，发货前收30%，验收后收30%，质保期后收10%。
• 发出商品与在产品：是订单的领先指标，发出商品为收入的领先指标，对收入预测具有重要意义。

3. 行业壁垒

• 客户绑定：客户转换成本高，客户与设备供应商深度绑定。
• 产能扩张：产能扩张是行业竞争的核心，强者恒强。

二、财务健康评估

1. 订单预测模型

• 公式：$R_{m,n} = F_{m,n-2} - R_{m,n-1}$，即下一季度收入 = 上一季度存货中发出商品 - 当季确认收入。
• 预测误差：先导智能模型预测误差在2800万元以内，其中2017年四季度误差较大，主要因泰坦新动力并表及收入提前确认。

2. 回款能力

• 行业平均应收账款周转天数为104天，先导智能为55天，回款能力突出。
• 2017年四季度回款周期延长至69天，但仍优于行业平均水平。

3. 杠杆分析

• 权益系数是衡量财务杠杆的重要指标，先导智能权益系数在行业内最高，显示其较高的财务杠杆能力。

三、投资策略

1. 先导智能

• 发出商品：截至2017年底，发出商品超过19亿元，将支撑2018年前三季度收入增长。
• 客户扩产：宁德时代、上汽、银隆、比亚迪等客户扩产计划将推动公司业绩持续增长。
• 盈利预测：2017~2019年净利润分别为5.38/9.15/13.49亿元，EPS分别为1.29/1.04/1.53元，PE分别为61/36/24倍。

2. 科恒股份

• 正极材料产能：二期产能预计年中投产，年产能有望达到12000吨，实现翻倍增长。
• 设备订单：浩能涂布机订单充足，2017年利润贡献远超预期。
• 投资收购：投资3000万元收购宁波源纵，获取天津茂联50.25%股权，增强原材料保障。
• 盈利预测：2017~2019年归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元，EPS分别为1.28/2.46/3.56元，PE分别为40/21/14倍。

四、风险提示

• 下游扩产不及预期：主要电池厂扩产进度可能未达预期。
• 应收账款回款不及预期：部分企业如金银河、赢合科技，资产减值损失占营业利润比重较高。
• 模型局限性：先导智能的存货-收入预测模型存在局限性，不适用于其他企业或行业。

行业展望

• 2020年前将出现两轮锂电设备扩产高峰，推动行业需求增长。
• 先导智能凭借强大的订单预测能力、良好的回款周期和高财务杠杆，具备持续增长潜力。
• 科恒股份在正极材料与设备业务双轮驱动下，有望实现业绩突破。

投资建议

• 先导智能：维持“强烈推荐”评级，关注其订单可持续性与客户扩产。
• 科恒股份：关注其正极材料二期产能释放及设备订单情况，给予“强烈推荐”评级。