20150323-广发证券-石化机械-000852.SZ-公司深度研究_打造国内石油机械之最_16页_1mb

江钴股份 (000852.SZ) 重组与未来发展总结

核心内容概述

江钻股份（000852.SZ）于2014年9月公布非公开发行股票预案，计划募资不超过18亿元，以收购中石化集团持有的中石化石油工程机械有限公司100%股权。重组完成后，江钻股份将成为国内规模最大、产品线最全、综合实力最强的石油机械上市公司。

主要观点

1. 专业化重组释放协同潜力

• 江钻股份与机械公司业务相近，目标市场和客户重叠，有利于资源整合和协同效应。
• 重组后，公司产品线将从单一钻头钻具扩展为涵盖钻头钻具及井下工具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油工程装备和油气储运设备等多个领域，形成覆盖油气装备全产业链的多元化产品体系。
• 2013年营业收入实际数为18.68亿元，备考数为74.76亿元，收入规模显著扩大。

2. 市场化调整有望打开盈利空间

• 机械公司存在体制问题，如经营效率低、盈利能力不强。
• 重组后将通过人力资源优化、产品供应链优化、产业结构优化和产品市场与资本市场的协同发展，逐步实现市场化运作，提升盈利能力。
• 机械公司毛利率偏低，主要受售价和成本影响，重组后有望通过优化提高盈利能力。

3. 新粤浙管道建设带来新增长点

• “新粤浙”管道工程是国家核准的大型能源项目，总投资达1590亿元，长度8280公里。
• 沙市钢管厂和三机厂将率先受益，钢管厂具备年生产能力50-100万吨，三机厂是国内领先的天然气压缩机生产企业。
• 项目预计2015年启动，将带动钢管、压缩机、防腐材料等下游行业的发展。

关键信息

重组概况

• 募资不超过18亿元，非公开发行不超过1.2亿股。
• 重组后，中石化集团持股将稀释至51.94%，但仍为控股股东。
• 机械公司净资产评估增值率49.81%，评估基准日为2014年6月30日。

业务扩展

• 产品线扩展至钻头钻具及井下工具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油工程装备和油气储运设备。
• 重组后，公司有望在PDC钻头、螺杆钻具等新产品领域实现快速增长。

盈利预测

• 原江钻股份2014~2016年EPS分别为0.18、0.21和0.24元。
• 重组后，2015年EPS预计为0.49元，较2014年增长170%。
• 2014~2016年，公司净利润预计分别为72、83和97百万元。

风险提示

• 低油价可能导致行业系统性承压。
• 协同效益可能无法达到预期。

财务数据概览

营收与利润

盈利能力

• 2014年毛利率20.9%，净利率4.0%。
• 2015年毛利率21.6%，净利率4.5%。
• 2016年毛利率21.8%，净利率4.7%。

估值比率

主要产品与技术优势

• 牙轮钻头：国内市场占有率多年保持在80%以上，国际市场占有率25%。
• 第四机械厂：核心资产，涵盖固井压裂设备、钻机、修井机、海洋石油设备和高压管汇元件五大类产品群，具备国际领先水平的制造和试验能力。
• 钢管业务：沙市钢管厂拥有50-100万吨/年的生产能力，是石化集团唯一的油气管线钢管专业生产单位。
• PDC钻头与螺杆钻具：公司正在大力发展，未来有望成为新的增长点。

行业与市场前景

• 钻机市场：全球约4800台在用钻机，其中20%为老旧设备，年更新率约10%，未来需求稳定。
• 固井设备市场：国内在用约3000台，年需求400-500台。
• 压裂设备市场：全球约3000万马力，其中50%在美国，国内年需求潜力巨大。
• 修井机市场：国内在用约2000台，年更新改造需求约110-120台，未来将向自动化、多样化发展。

对标公司分析

• 杰瑞股份：与四机厂在收入结构上相似，但毛利率显著高于四机厂（杰瑞毛利率40%以上，四机厂不到12%）。
• 收入构成：杰瑞和四机厂压裂设备收入占比均超过50%，但四机厂单价较低，导致毛利率差距。
• 成本结构：四机厂购买商品、接受劳务支付的现金明显高于杰瑞，是毛利率差距的重要因素。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上）。
• 分析师：
  • 刘芷君：S0260514030001，联系方式：021-60750802，liuzhijun@gf.com.cn
  • 罗立波：S0260513050002，联系方式：021-60750636，luolibo@gf.com.cn
  • 刘国清：S0260514060001，联系方式：021-60750650，liuguoqing@gf.com.cn
  • 真怡：S0260511050003，联系方式：0755-82797057，zhenyi@gf.com.cn

结论

江钻股份通过此次重组，将实现业务多元化、提升行业竞争力，并有望借助新粤浙管道工程等利好项目打开新的盈利空间。尽管面临低油价带来的行业压力，但通过协同效应和市场化调整，公司具备显著的提升潜力。分析师首次覆盖给予“买入”评级，预计未来股价表现强于大盘15%以上。