20250427-中邮证券-华夏航空-002928.SZ-运营逐步回归正轨_多因素助力利润改善_5页_679kb

报告摘要

华夏航空（002928）作为我国唯一以支线航空为主营业务的上市航空公司，其2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩持续改善，经营状况逐步回归正轨。中邮证券维持“买入”评级，认为公司未来盈利潜力较大，且具备良好的成长性。

业绩显著回升：2024年华夏航空实现营业收入67.0亿元，同比增长30.0%；归母净利润2.68亿元，同比增长127.8%。2025年一季度营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，归母净利润0.82亿元，同比增长232.3%。
业务量增长显著：受益于民航需求改善及公司策略调整，2024年客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长40.7%，客座率提升至79.61%，同比提高4.25个百分点。
成本控制有效：随着业务量增长和飞机利用效率提升，公司单位非油成本同比下降11.7%。此外，2024年因支线航空补贴政策修订，公司其他收益同比大幅增长144.9%，投资收益同比增长1.5亿元。
盈利预测乐观：预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元，净利润率持续提升，ROE和ROIC亦呈现增长趋势，反映公司盈利能力增强。
估值逐步下降：随着盈利预期上升，华夏航空的市盈率（P/E）由2024年的35.92下降至2027年的9.62，市净率（P/B）由2024年的2.87下降至2027年的1.73，显示市场对其未来表现的乐观预期。

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2025E	73.73	4.01	0.31	23.99	2.55	13.97
2026E	84.08	7.18	0.56	13.40	2.13	9.81
2027E	92.89	10.01	0.78	9.62	1.73	7.47

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	1.8%	3.7%	7.3%	10.0%
净利率	4.0%	5.4%	8.5%	10.8%
ROE	8.0%	10.6%	15.9%	18.0%
ROIC	3.3%	4.4%	5.7%	6.6%
资产负债率	83.8%	83.3%	81.5%	79.1%
流动比率	0.83	0.86	0.90	0.98

经营活动现金流净额：2024年为1810亿元，2025年一季度为1627亿元，2025年预计为1986亿元，2027年预计为2837亿元，显示公司经营现金流逐步改善。
投资活动现金流净额：2024年为90亿元，2025年预计为-1616亿元，2027年预计为-2629亿元，反映公司持续进行资本开支。
筹资活动现金流净额：2024年为-2168亿元，2025年预计为762亿元，2027年预计为261亿元，显示公司融资能力逐步增强。