环保及公用事业行业年度策略：花开堪折直须摘，看好大固废景气上行_35页_2mb

环保及公用事业行业总结：2020年大固废景气上行

核心内容

2020年环保行业在申万一级行业中涨幅排名18/28，相对指数下跌1.3%。细分行业中，环卫、垃圾焚烧、市政水务业绩逐季上升，而工业水、大气板块则面临业绩压力。随着垃圾分类政策的推进，环卫行业迎来发展新机遇，行业市场化率持续提升，预计到2023年将达87%。同时，新能源环卫装备的渗透率预计将达到30%，成为行业增长的重要驱动力。

主要观点

• 大固废高景气：环卫、垃圾焚烧、市政水务等细分行业表现突出，尤其是环卫行业在市场化改革和垃圾分类的推动下，增速显著。
• 市场化改革带来整合机会：环卫行业竞争格局分散，Top10企业市占率仅为22%，未来有望通过整合提升至45%，推动行业集中度提升。
• 新能源化趋势明显：新能源环卫车具备经济性和环保优势，预计2023年新能源装备市场规模占比达16%，未来三年CAGR约为15%-20%。
• 垃圾焚烧行业进入密集投产期：垃圾焚烧处理能力持续增长，2020-30年CAGR为24.7%，未来将向中西部转移，并呈现小型化趋势。
• 湿垃圾处理市场潜力巨大：垃圾分类推动湿垃圾处理需求，预计2023年市场规模达500亿元，成为环卫行业新增长点。

关键信息

一、板块持续分化，大固废高景气

• 2020年环保行业整体表现稳定，但细分行业分化明显。
• 环卫、垃圾焚烧、市政水务单季净利润增速分别为92.9%、29.7%、12.6%，而工业水、大气板块下滑明显。
• 环卫行业市场化率从2015年的6%提升至2019年的57%，预计2023年将达87%。
• 2023年环卫服务市场化收入规模CAGR为13%，Top10企业年化合同额CAGR可达36%。

二、疫情影响危中有机，长期碳排达峰是关键

• “十三五”期间，我国生态环保取得显著进展，空气质量、水体质量、污染物排放等指标均有明显改善。
• 环保行业作为刚需配套，受疫情影响较小，订单延迟有望在2021年落地。
• 五中全会提出“十四五”期间推动绿色低碳发展，2035年实现美丽中国目标，碳排达峰是关键。

三、环卫装备融合服务，电动兑现未来

• 机械化率提升带动环卫装备需求增长，2013-2019年车辆销量CAGR约15%。
• 新能源环卫车具备成本优势，年均成本较柴油车低5%。
• 2023年新能源环卫车销量预计达2.54万辆，渗透率提升至16%。
• 环卫服务融合设备，提升运营效率和市场份额，龙头有望在整合中受益。

四、垃圾焚烧行业进入密集投产期

• 垃圾焚烧处理能力从2006年的4万吨增长至2018年的41万吨，CAGR达21.4%。
• 2020年垃圾焚烧处理能力预计达59万吨/天，2030年将达140万吨/天，CAGR约24.7%。
• 垃圾发电补贴退坡，行业回归环境污染治理本质，预计2023年IRR约为6.8%。
• 垃圾发电项目小型化趋势明显，中西部省份将成为主要建设区域。

五、垃圾分类后端，湿垃圾处理必不可少

• 2023年垃圾分类覆盖率预计达90%，带动湿垃圾处理需求，市场规模达326亿元。
• 湿垃圾处理设施建设需求约500亿元，2020-2023E年年均市场规模超百亿。
• 湿垃圾处理项目通过资源化（油脂、沼气、沼渣）可提升盈利性，降低对补贴的依赖。

重点推荐标的

• 盈峰环境：装备+服务相得益彰，数字化优势显著，预计2020-2023年环卫服务年化合同额CAGR达36%。
• 瀚蓝环境：机制体制改革，打造一线固废企业，内生外延并重，成长可期。
• 维尔利：深耕湿垃圾处理，三年业绩翻番，技术领先，具备市场竞争力。
• 高能环境：垃圾焚烧、危废处理业务强劲，延续增长势头。
• ST宏盛：宇通重工登陆资本市场，打造实力环卫新军。

风险提示

• 新能源环卫装备渗透率提升低于预期。
• 垃圾处理费上涨不足以弥补国补退坡影响。
• 垃圾分类体系建设及湿垃圾处理设施项目招标落后预期。