非银金融行业2023年中期投资策略：基本面景气度延续，关注中特估主线-20230510-开源证券-31页_1mb

非银金融行业2023年中期投资策略总结

核心观点

• 保险板块自2022年11月至今表现显著，券商板块小幅跑赢市场，中特估对多元金融和保险板块产生明显定价影响。
• 2023年4月以来，保险板块领涨，一季报超预期及中特估成为重要定价因素。
• 2023Q1保险NBV及净利润同比超预期，券商净利润同比高增，但手续费类业务复苏较缓。
• 非银金融板块受益于经济复苏、居民储蓄迁移及中特估概念，景气度有望延续。
• 中特估对非银金融板块带来三重利好：央企金融公司估值重塑、产投和投行业务受益于央企资本运作加速、对央国企的金融投资增值。
• 投资建议关注三类机会：产融协同优势明显的央企金控、央企背景的保险公司、高股息率低估值标的。

复盘：保险超额明显，中特估带来定价影响

保险板块表现

• 2022年11月1日至2023年5月5日，保险指数累计收益率达51.5%，大幅跑赢沪深300的14.5%。
• 4月以来，保险板块明显领涨，主要受益于一季报超预期及中特估概念。
• 保险板块中，中国人保、新华保险、中国太保等央国企属性的公司涨幅显著。

券商板块表现

• 2022年11月至今，券商指数收益率18.8%，小幅跑赢市场。
• 一季报高增主要受大自营投资收益带动，但手续费类业务仍面临修复压力。
• 券商板块估值仍处低位，机构持仓较低，投资逻辑以基金市场回暖和AI主线为主。

展望：居民储蓄迁移启动，非银金融景气度延续

经济复苏与居民储蓄迁移

• 宏观经济延续复苏，居民消费和投资意愿回升，储蓄迁移启动。
• 居民更倾向于投资理财产品、基金信托产品及股票，非银金融受益于权益资产弹性和经营景气度复苏。

2023Q2资负两端景气度延续

• 居民收入信心指数及购买保险意愿明显改善，推动负债端复苏。
• 权益市场大盘蓝筹向好，利好保险资产端浮盈体现，提升短期利润弹性。

保险板块机会

• 寿险负债端持续复苏，推荐中国太保、中国平安、中国人寿及友邦保险。
• 资产端受益于权益市场资产占比高的新华保险。
• 产险COR持续改善，推荐众安在线及中国财险，受益标的中国人保。

券商板块机会

• 手续费类业务有望同环比改善，推荐兴业证券、东方证券、广发证券。
• 互联网券商受益于交易量和基金活跃度提升，推荐指南针、同花顺、东方财富。
• 央国企头部券商盈利景气度向好，推荐中国银河。
• 三方导流政策放开后，潜在受益标的包括财通证券和招商证券。

关注中特估下非银板块三类机会

政策背景

• 国企改革深化及中特估概念提出，为非银央企带来估值重塑机会。
• 上交所推动央企综合服务，强化央企资本运作及估值合理化。

非银板块中特估主线

• 产融协同优势明显的央企金控：中航产融、中油资本、中粮资本。
• 央企背景的保险公司：中国人寿、中国人保、新华保险。
• 高股息率低估值标的：中国财险、江苏金租。

投资建议

保险板块

• 首推中国太保，推荐中国平安、中国人寿、友邦保险。
• 推荐新华保险，因其权益资产占比高。
• 推荐中国财险及中国人保，因其COR改善及中特估属性。

券商板块

• 推荐兴业证券、东方证券、广发证券，因其低估值和盈利高弹性。
• 推荐指南针、同花顺、东方财富，因其互联网属性及AI主线受益。
• 推荐中国银河，因其低估值及央国企属性。
• 潜在受益标的：财通证券、招商证券，可能受益于三方导流政策放开。

风险提示

• 保险需求复苏不及预期。
• 权益市场波动高于预期。
• 稳增长政策效果不及预期。
• 券商财富管理和资产管理业务增长不及预期。

附录

• 投资评级说明：买入、增持、中性、减持。
• 估值方法的局限性说明：分析基于假设，估值结果不保证证券价格。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性。