中特估系列专题（医药流通行业）：乘国企改革东风，中特估主线价值凸显-20230510-德邦证券-30页_1mb

中特估系列专题：医药流通行业

核心内容概述

本报告聚焦医药流通行业在国企改革背景下的发展机会与价值重塑，分析了行业集中度提升、国企估值优势、政策导向及重点企业表现。

主要观点

国企改革东风将至，中特估价值凸显

• 国企改革三年行动已圆满收官，2021年全国国有企业营业收入、利润总额分别增长18.7%和26.3%，2022年中央企业全员劳动生产率提升32.5%。
• 2023年国资委提出“一利五率”目标，强调投入产出效率和经营活动现金流，引导企业更注重盈利质量。
• 医药国企估值相较民企仍处于低位，截至2023年3月3日，民营企业估值为26.3倍，国有企业为22.9倍，国企仍有较大上升空间。

流通行业集中度持续提升，特色业务助力盈利能力提升

• 自2017年两票制实施以来，医药流通行业集中度持续提升，医药批发百强企业市场份额从70.7%提升至73.3%。
• 国药集团为行业龙头，2020年占据批发市场份额24.15%，其次为上海医药（8.45%）、华润医药（7.59%）、九州通（5.57%）等。
• 流通企业通过布局特色业务，如中药、批零一体化、器械、麻药等，提高盈利能力。

投资建议

• 建议关注重药控股、柳药集团、九州通等企业。
• 国药系企业估值领先，中特估价值有望重塑。
• 重药控股作为西部医药商业龙头，毛利率领先，净利率提升空间大，十四五战略目标为2025年实现千亿收入。
• 柳药集团中药业务快速增长，配方颗粒业务有望成为新增长点。
• 九州通作为全国最大的医药供应链服务平台，业绩持续复苏，数字化转型效果显著，新零售项目推进迅速。

关键信息

行业发展趋势

• 医药流通行业历经四个阶段，当前处于两票制改革期，集中度不断提升。
• 终端市场持续扩容，2020年批发企业销售额占比28.5%，终端销售额占比70.72%。
• 疫情对行业增速有所压制，但终端市场恢复性增长明显。

企业表现

• 国药控股：市值756亿元，2022年归母净利润85.3亿元，PE为8.0倍，毛利率8.5%，净利率1.5%。
• 国药股份：市值308亿元，2022年归母净利润19.6亿元，PE为13.7倍，毛利率7.8%，净利率3.8%。
• 国药一致：市值228.7亿元，2022年归母净利润14.9亿元，PE为13.2倍，毛利率11.7%，净利率2%。
• 九州通：市值297.6亿元，2022年归母净利润20.8亿元，PE为11.3倍，毛利率8%，净利率2%。
• 上海医药：市值751.7亿元，2022年归母净利润56.2亿元，PE为11.8倍，毛利率15.5%，净利率4.6%。
• 柳药集团：市值88.5亿元，2022年归母净利润7.0亿元，PE为10.5倍，毛利率12.4%，净利率5.1%。
• 重药控股：市值138.8亿元，2022年归母净利润9.5亿元，PE为12.4倍，毛利率9.2%，净利率1.6%。

风险提示

1. 区域竞争加剧
2. 带量采购可能影响行业增速
3. 疫后复苏不及预期

数据支持

• 2020-2022年医药流通行业数据及企业财务表现
• 2023年“一利五率”目标及改革方向
• 各企业股权激励计划及业绩考核目标
• 企业估值对比及盈利预测数据

企业亮点

• 国药系：估值领先，盈利能力稳定，具备较强市场地位。
• 柳药集团：中药业务增长迅速，配方颗粒业务有望成为新增长点。
• 重药控股：净利率改善空间大，十四五战略目标明确。

总结

医药流通行业在国企改革背景下，估值体系正在重塑，中特估价值逐渐显现。随着行业集中度的提升和特色业务的发展，企业盈利能力增强，具备良好的投资价值。建议关注具备较强竞争力和增长潜力的国企企业，如重药控股、柳药集团和九州通。同时，需警惕区域竞争加剧、带量采购及疫后复苏不及预期等风险。