深度报告-20230510-开源证券-煤炭中特估深度报告_传统能源国资重地_价值重估正在演绎_36页_3mb

煤炭行业分析报告总结

核心观点

• 煤炭行业在“双碳”政策下，产能周期受阻，周期属性弱化。
• 当前煤炭板块估值处于历史低位，安全边际高。
• “中特估值”体系推动估值重构，能源转型提供潜在机会。
• 投资建议强调多主线布局，兼顾高胜率和安全性。

行业周期分析

• 煤炭行业历史可分为四个主要阶段：2003-2011年“黄金十年”、2012-2015年“艰难时刻”、2016-2020年“重回正轨”、2021年至今“能源危机”。
• 2021年以来，政策调控导致电煤长协价格稳定，盈利趋于稳定，股价与煤价关联性减弱。
• 新产能周期因供给侧改革和碳中和政策无法顺利开启，煤企资本开支转向智能化和能源转型。

当前估值状况

• 截至2023年5月，煤炭板块PE（TTM）为664倍，处于历史10%分位数以下。
• PB（LF）为126倍，低于历史低点，PB-ROE模型显示估值折价62%，相比其他行业具有估值修复潜力。
• 煤炭板块在全行业中估值靠后，仅高于银行板块。

估值重构逻辑

• 政策管控：长协价格稳定机制强化煤企盈利确定性，支撑估值提升。
• “中特估值”：国企改革考核指标促进高分红，煤炭行业作为国央企集中领域受益，估值重估空间大。
• 能源转型：煤企通过四种路径（风光绿电、储能电池、氢能、高端新材料）提升估值，提供第二增长曲线。

投资建议

• 高分红高弹性标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际，受益于行业新增产能受限下的超预期表现。
• 经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业、神火股份，可能获得需求复苏奖励。
• 稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业，几乎不受长协政策影响，分红稳定。
• 中特估预期差受益标的：中煤能源，估值洼地可获价值重估。
• 能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源、永泰能源，新业务增长支撑更高估值。

风险提示

• 经济增速下行风险：影响煤炭需求和景气度。
• 供需错配风险：供给侧改革和政策变动可能扰乱市场平衡。
• 可再生能源替代风险：火电市场份额面临水电、风电、光伏等替代压力。