20180828-浙商证券-双星新材-002585.SZ-PTA非正常上涨仅仅是触发_BOPET膜行业逻辑重申_6页_1mb

双星新材(002585) 报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月28日，分析了双星新材所在的BOPET膜行业的现状与未来发展趋势。报告指出，BOPET膜行业报价在2018年8月突破16000元/吨，创6年新高，较年初上涨56%。此次上涨并非由PTA的上涨所直接引发，而是由整个产业链供需关系紧张所驱动。

主要观点

• 行业景气周期重启：BOPET膜行业自2010-2011年景气高峰后，已历经8年时间，进入新的盈利向上周期。过去两年新增产能较少，行业整体处于平稳回归期。
• 价格传导机制有效：BOPET膜行业在2018年第二季度至第三季度成功转嫁成本上涨压力，行业毛利显著扩大。
• 供需关系趋紧：尽管名义开工率仅为77%，但实际产能利用率已提升，行业整体处于紧平衡状态。2018年7月行业开工率环比下降0.43%，但同比上升10.04%。
• 正中新材复产影响已消化：正中新材在2018年7月复产三条生产线，对市场影响已基本消除。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归属于母公司股东的净利润分别为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元，EPS分别为0.30元、0.46元、0.58元，对应PE分别为17倍、11倍、9倍，PB分别为0.9、0.85、0.78，估值处于历史低位。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来盈利有望超预期，主要来自价格弹性、光学膜进展以及在手现金的良好使用。

关键信息

行业价格走势

• 2017年12月：12μ光膜市场均价为7891元/吨，毛利为446元/吨。
• 2018年6月：12μ光膜市场均价为9729元/吨，毛利为1789元/吨。
• 2018年8月28日：12μ光膜市场均价为16410元/吨，毛利为3357元/吨。

产能与开工率

• 行业总产能：2018年7月为309.70万吨。
• 行业开工率：2018年7月为75.83%，环比下降0.43%，同比上升10.04%。
• 正中新材产能：3万吨，已复产3条生产线。

财务数据

• 2018年EPS：0.30元，对应PE为17.63倍。
• 2019年EPS：0.46元，对应PE为11.58倍。
• 2020年EPS：0.58元，对应PE为9.22倍。
• 毛利率：2018年为20.20%，预计2019年为24.92%，2020年为27.79%。

投资评级说明

• 证券评级：买入（预计6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（预计行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

结论

双星新材所在的BOPET膜行业正经历新一轮的景气周期，供需关系趋紧推动价格大幅上涨，行业毛利显著扩大。尽管原材料价格波动较大，但公司具备良好的成本转嫁能力，且未来盈利有望超预期。报告维持“买入”评级，认为其在价格弹性、光学膜业务进展及现金流管理方面具备竞争优势。